20240325-开源证券-安琪酵母-600298.SH-公司信息更新报告_需求仍待恢复_成本有望下降_4页_869kb

安琪酵母（600298.SH）投资分析总结

公司基本信息

• 股票代码：600298.SHA
• 行业：食品饮料/调味发酵品Ⅱ
• 投资评级：买入（维持），目标价未更新。
• 股价：当前股价2907元，2024年最高价4250元，最低价2838元。
• 总市值：2525.5亿元，流通市值2509.9亿元。

核心观点

• 成本趋势：公司2024年糖蜜采购基本完成，预计全年成本下降10%以上，水解糖产能将满产，单糖成本优势将增强。
• 业绩预测：下调2024-2025年盈利预测，新估值下维持“买入”评级。2024-2026年EPS为169/215/269元，对应PE为172/135/108倍。
• 经营目标：2024年收入增长15.37%，净利润增长7.80%。
• 评级下调：短期需求承压，国际市场增长显著，国内需求复苏不及预期。

业务表现

• 营收拆分：
  • 2023年：酵母主业营收95.05亿元（+53.8%），制糖营收17.1亿元（-31.5%），包装营收42.1亿元（-118.8%）。
  • 国内市场：营收87.61亿元（-12%），国际市场：营收47.86亿元（+2199%）。
• 2023Q4：公司营收及盈利能力下滑，酵母主业及国内市场需求承压。

财务表现

• 盈利预警：2023年净利率同比下降，亮点为国际市场增长，但受促销、折旧及政府补贴减少的影响，净利率环比下降约293pct。
• 毛利率下降：2023年毛利率为24.2%，较前一年下降0.6pct，费用率上升。
• 估值优化：预测未来EPS持续增长，估值下行动态较快。

分析师观点

• 维持“买入”评级：基于成本拐点、估值偏低、激励措施完善（股份回购基本完成）判断.
• 短期风险：汇率波动、产能消化、国际需求下降。
• 盈利预期调整： 下调对2024-2025年部分盈利指标预测，上调2026年预期。

风险提示

• 汇率波动、产能利用率下降、国际需求减弱。
• 原材料价格波动与成本控制风险。

估值指标

• PE估值：预计2024年PE 172倍，2026年下降至108倍。
• 目标价格及投资逻辑：未来估值中枢下移预期。

分析师(s)及信息来源

• 张宇光、方勇（开源证券）
• 数据来源：聚源、开源证券研究所