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降准释放的流动性分析总结

核心内容

2021年7月，中国央行实施了降准政策，释放约1万亿元的流动性。然而，当月社会融资规模增量仅为1.06万亿元，比上年同期少6362亿元，引发了市场对流动性去向的疑问。本文旨在分析降准释放的流动性流向及对市场的影响。

主要观点

• 金融数据总量稳健：尽管社融增速小幅回落，但整体金融数据仍保持稳健增长，金融机构各项贷款余额同比增速为12.3%，与上月持平，社会融资规模存量同比增速的两年均值为11.8%。
• 社融增速回落因素：7月社融增速的回落主要受到国债到期量偏大（8000亿元）的影响，而非反映实体融资需求的下降。
• 流动性去向合理：降准释放的流动性并未直接进入市场，而是被金融机构用于归还MLF（中期借贷便利）到期资金、弥补税期高峰带来的流动性缺口，以及应对其他流动性损耗因素。
• 央行补充流动性：为保持流动性平稳，央行在降准当日再次操作了1000亿元MLF，显示其对中长期流动性需求的关注。
• 利率未明显下行：MLF利率和DR007利率均未下降，表明央行仍维持稳健政策取向，降准对债券市场的影响有限。
• 国债收益率趋势：10Y国债收益率在经历大幅下行后，基本运行在2.9%以下，与去年同期水平相当。考虑到当前经济持续稳定恢复，预计收益率将重回3.0%以上。

关键信息

• 降准释放资金：约1万亿元长期资金。
• MLF到期规模：7月15日有4000亿元MLF到期。
• 财政存款增加：7月新增财政存款达6008亿元。
• 企业贷款结构：7月新增贷款中，企业中长期贷款占比为45.7%，高于6月的39.5%，显示结构合理。
• 短期贷款季节性下降：7月新增企业短期贷款为-2577亿元，与往年同期水平接近，属正常现象。
• 政策导向：央行通过降准缓解流动性约束，但未改变利率政策方向，显示政策中性。

风险提示

• 市场预期波动：不合理的市场预期可能引发快速波动，需谨慎对待。

附录：相关研报与图表

• 图表1：社会融资规模（数据截至2021年7月）
• 图表2：各项贷款余额同比增速（数据截至2021年7月）
• 图表3：社融存量同比增速（数据截至2021年7月）
• 图表4：国债到期规模（数据截至2021年12月）
• 图表5：新增企业中长期贷款/新增各项贷款（横轴：%）
• 图表6：新增非金融性公司短期贷款（横轴：亿元）
• 图表7：MLF到期规模（数据截至2021年8月11日）
• 图表8：DR007利率及其滤波值（数据截至2021年8月11日）
• 图表9：1YMLF利率（数据截至2021年8月11日）
• 图表10：GDP以及工业企业利润总额的累计同比增速（数据截至2021年6月）
• 图表11：10Y国债收益率的月均值（数据截至2021年8月11日）

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号 S0930516010001，联系电话 010-58452066，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号 S0930519070001，联系电话 010-58452070，邮箱 weiwx@ebscn.com

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