20220309-东吴证券-晨光文具-603899.SH-2021年业绩快报点评_业绩符合市场预期_Q4业绩增速加快_3页_513kb

晨光文具2021年业绩快报总结

核心内容

晨光文具发布2021年业绩快报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。2021年公司预计实现营业收入176.07亿元，同比增长34.02%；归母净利润15.18亿元，同比增长20.91%。公司对2022-2023年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为17.7亿元和21.1亿元，对应PE分别为28倍和23倍。

主要观点

• 2021Q4业绩增速加快：2021年第四季度实现营业收入54.55亿元，同比增长18.6%；归母净利润4.01亿元，同比增长16.83%。增速提升主要得益于科力普业务收入高增及盈利能力提升，以及产品结构持续优化。

• 传统业务表现稳健：受双减政策影响，2021Q3传统核心业务表观增速有所回落（同比增长1.1%），但公司预计2022H1传统业务将出现拐点。长期来看，公司产品、渠道、品牌壁垒稳固，终端门店信心回升将推动业绩恢复。

• 新零售业务持续高增：九木杂物社在2021Q1-3实现收入7亿元，同比增长93.4%；前三季度新零售业务收入7.7亿元，同比增长79.4%。截至2021Q3末，九木杂物社门店数量达436家，开店速度符合预期，预计2021Q4仍将保持高双位数增长，盈利水平有望改善。

• 科力普业务增长显著：科力普在2021Q1-3实现收入49.3亿元，同比增长72.3%；Q3收入18亿元，同比增长42.9%。四季度为办公直销业务旺季，预计科力普业务将延续较快增长，净利润率有望环比提升。中长期看，公司盈利能力将随规模扩大和运营效率提升而持续增强。

• 财务预测与估值：2021年公司营收和净利润均实现显著增长，预计2022-2023年收入和净利润增长率分别为20.7%、21.4%和16.5%、19.5%。毛利率预计从25.4%降至23.8%，但销售净利率有所下降，主要受原材料价格上涨影响。公司PE从39.43倍降至23.43倍，估值水平逐步下降。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,138	17,607	21,254	25,799
同比(%)	17.9%	34.0%	20.7%	21.4%
归母净利润(百万元)	1,255	1,518	1,768	2,112
同比(%)	18.4%	20.9%	16.5%	19.5%
每股收益(元/股)	1.35	1.64	1.91	2.28
P/E(倍)	39.43	32.61	27.99	23.43
P/B(倍)	9.53	7.92	6.55	5.38
EV/EBITDA	26.93	21.61	18.32	15.05

市场数据

指标	数据
收盘价(元)	53.35
一年最低/最高价	48.01/93.80
市净率(倍)	7.96
流通A股市值(百万元)	49,189.25

基础数据

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
每股净资产(元)	5.60	6.73	8.14	9.92
资产负债率(%)	44.0%	46.1%	44.3%	45.6%
总股本(百万股)	927.75	928	928	928
流通A股(百万股)	922.01	928	928	928

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 行业评级：未明确提及，但公司整体表现良好，符合买入标准。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 教育政策影响需求

总结

晨光文具2021年业绩表现符合市场预期，Q4业绩增速加快，主要受益于科力普业务高增长和产品结构优化。传统业务短期承压，但长期增长逻辑未变。九木杂物社作为新零售板块的亮点，持续高增，有望成为品牌升级的重要支点。公司高端化战略持续推进，渠道优势明显，盈利预测下调主要因原材料价格上涨，但长期来看，公司盈利能力有望持续提升。整体来看，公司基本面稳健，估值逐步下降，维持“买入”评级。