20180828-中泰证券-润达医疗-603108.SH-集成业务规模持续扩大_经营性现金流大幅改善_8页_846kb

报告摘要

润达医疗（603108.SH）详细总结

核心内容

润达医疗（603108.SH）是一家专注于体外诊断（IVD）领域，提供诊断试剂、仪器及综合服务的公司。公司近期发布2018年中报，业绩表现良好，盈利预测与估值持续向好，分析师维持“买入”评级。

主要观点

业绩增长显著：2018年上半年，公司实现营业收入27.95亿元，同比增长58.56%；归母净利润1.44亿元，同比增长49.97%；扣非净利润1.44亿元，同比增长54.85%。其中，二季度单季度营收15亿元，同比增长49.46%，净利润8785万元，同比增长39.40%。
区域增长差异明显：除华东地区外，东北、华北、西南地区均实现快速增长，尤其是西南地区同比增长704.38%，主要受益于基数较低及并表效应。
经营性现金流改善：公司上半年经营性现金流达1.63亿元，较2017年有显著提升，主要得益于加强应收账款和库存管理，以及与主流品牌签订集团采购协议，降低采购资金压力。
毛利率略有下降，期间费用率下降：综合毛利率同比下降0.85个百分点，期间费用率下降1.74个百分点，净利率提高1.11个百分点至7.90%。
经销商整合效果良好：公司通过收购和整合多个经销商，提高市场份额，预计上半年经销商贡献收入超过13亿元，利润6000万元以上，内生收入和利润增速分别达30%和25%。
集成业务加速推进：公司已与超过250家医院开展集成业务，集成业务收入超过7亿元，并在全国范围内与20余家医院成立区域检验中心，提供整体综合服务。
自产产品逐渐丰富：公司自产产品涵盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域，2018年上半年自产产品收入同比增长23%。
盈利预测与估值：预计2018-2020年营业收入分别为60.86亿元、77.15亿元和96.73亿元，归母净利润分别为3.34亿元、4.42亿元和5.69亿元。当前股价对应2018年18倍PE，合理估值区间在25-30倍PE，对应股价14-18元。

关键信息

财务指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2164.69	4318.81	6086.21	7715.11	9672.83
净利润（百万元）	116.43	219.19	334.03	442.05	568.91
每股收益（元）	0.20	0.38	0.58	0.76	0.98
P/E	51.22	27.21	17.85	13.49	10.48
P/B	2.82	2.61	2.32	2.03	1.75
ROE	5.50%	9.58%	13.00%	15.07%	16.73%

财务比率

指标	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	99.51%	40.92%	26.76%	25.38%
归母净利润增长率	88.26%	52.39%	32.34%	28.70%
毛利率	28.2%	26.8%	26.2%	26.1%
净利率	5.1%	5.5%	5.7%	5.9%
ROE	9.6%	13.0%	15.1%	16.7%
资产负债率	61.4%	59.9%	58.1%	55.4%
流动比率	1.20	1.35	1.47	1.63
速动比率	0.88	0.99	1.07	1.18
总资产周转率	0.77	0.81	0.93	1.04
P/E	27.21	17.85	13.49	10.48
P/B	2.61	2.32	2.03	1.75
EV/EBITDA	13	10	8	7

风险提示

供应商相对集中风险：公司主要依赖进口产品代理，若主要供应商无法继续提供产品，可能影响业务。
医院招投标风险：医院客户选择IVD产品时采用招投标方式，存在投标失败的风险。
应收账款坏账风险：应收账款数额较大，若客户经营状况恶化，可能面临坏账风险。

业务模式与战略

经销商整合：公司通过收购和整合多个经销商，提高市场份额。2018年上半年，经销商贡献收入超过13亿元，利润6000万元以上。
精准中心与区域检验中心：公司在全国范围内推进精准中心和区域检验中心建设，提供整体综合服务，进一步扩大业务规模。
自产产品：公司自产产品涵盖多个领域，2018年上半年实现收入9034万元，同比增长23%。其中，糖化血红蛋白分析仪新增装机41台，化学发光系统获得35项检测项目注册证。
全开放式流水线推广：公司新增3条全开放式流水线合约，推进相关售后服务工作。