20180828-西南证券-润达医疗-603108.SH-业绩符合预期_现金流改善非常明显_4页_1mb

报告摘要

润达医疗（603108）2018年中报点评总结

核心内容

润达医疗在2018年上半年实现了显著的业绩增长和现金流改善，公司整体表现稳健，未来发展潜力巨大。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的行业竞争力和持续增长能力。

主要观点

业绩表现符合预期：公司2018年上半年营业收入达到27.9亿元，同比增长58.6%；归母净利润为1.4亿元，同比增长50.0%；扣非后归母净利润同比增长54.9%。业绩表现良好，符合市场预期。
现金流显著改善：经营性现金流量净额为1.6亿元，去年同期为-9227万元，现金流改善明显，反映出公司运营效率的提升。
内生增长强劲：根据母公司报表估算，公司内生增速在30%以上，显示公司核心业务的持续增长能力。
业务板块表现分化：
- 商业板块：收入增长60.1%，但毛利率下降1.1个百分点，主要由于检验收费下降。
- 工业板块：收入增长21.5%，毛利率提升18.5个百分点，盈利能力增强，主要受益于自产产品渠道嫁接和放量。
公司战略清晰：公司正沿着“打包模式”、“自产产品布局”和“向下发展服务业务”三个阶段推进业务拓展，其中打包模式已成为行业趋势，公司平台属性突出，具备强大的可拓展性。
外延扩张与平台价值：公司通过管理输出实现异地扩张，提升规模效应与议价能力；同时布局多种自产IVD产品，实现快速上量，平台价值进一步凸显。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.57元、0.80元、1.08元，对应PE估值分别为18倍、13倍、10倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长，未来增长空间广阔。
财务指标优化：公司毛利率稳定，三费率持续下降，净利率提升，ROE稳步增长，资产周转率和应收账款周转率提升，反映公司运营效率提高。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4318.81	5868.77	7798.50	10122.95
销售收入增长率	99.51%	35.89%	32.88%	29.81%
归属母公司净利润(百万元)	219.19	329.03	462.45	626.73
净利润增长率	124.91%	50.11%	40.55%	35.52%
每股收益EPS(元)	0.38	0.57	0.80	1.08
PE	27	18	13	10
PB	2.17	1.89	1.61	1.34

现金流改善

经营性现金流量净额从-9227万元转为1.6亿元，显著改善。
库存控制良好，应收账款管理有效，周转率提升，现金流改善明显。

业务发展策略

第一阶段：通过管理输出实现异地扩张，提升规模效应和议价能力。
第二阶段：布局自产IVD产品，如生化、糖化血红蛋白、化学发光等，实现快速上量。
第三阶段：依托医疗终端发展服务业务，拓展业务边界。

风险提示

外延扩张进度或低于预期
营运资金或存在短缺风险
并购标的业绩或不达预期

估值与投资建议

估值：当前股价10.29元，PE为18倍，PB为1.89，估值逐步下降，但盈利持续增长。
评级：维持“买入”评级，认为公司龙头地位稳固，未来增长可期。

财务分析指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	28.16%	28.10%	28.07%	28.01%
三费率	17.84%	16.66%	16.18%	15.77%
净利率	6.88%	7.61%	8.04%	8.40%
ROE	10.82%	14.17%	16.92%	19.05%
ROA	4.17%	5.53%	6.58%	7.53%
ROIC	10.14%	11.29%	13.31%	14.96%
总资产周转率	0.77	0.77	0.89	0.97
应收账款周转率	3.09	2.72	2.71	2.67
存货周转率	3.61	3.43	3.39	3.36