20201108-浙商证券-2020年酒水板块三季报总结报告_白酒行业景气度不断提升_啤酒行业延续稳健表现_41页_3mb

食品饮料行业2020年Q3总结报告

核心内容概述

2020年第三季度，酒水行业整体表现回暖，白酒与啤酒板块均实现业绩增长，但增长趋势存在差异。白酒行业在消费升级和集中度提升的背景下，继续展现出结构性分化趋势，次高端酒与区域龙头酒增长显著，而啤酒行业则在高端化趋势推动下，盈利能力稳步提升。

主要观点

白酒行业

• 业绩增长显著：2020年Q1-Q3白酒行业收入同比增长5.11%，净利润同比增长9.57%；Q3收入同比增长12.06%，净利润同比增长13.40%。
• 结构性分化：次高端二线名酒（如山西汾酒、酒鬼酒）和区域龙头酒（如古井贡酒、今世缘）增长最为亮眼，分别达到25.41%和10.77%。
• 盈利能力提升：Q3白酒毛利率提升至78.65%，净利率提升至34.79%，其中次高端酒盈利能力提升幅度最大。
• 预收款改善：由于渠道信心增强和旺季备货需求，酒企预收款环比提升，为后续发展奠定基础。
• 行业趋势：消费升级和集中度提升趋势不变，同时酱酒热持续演绎，或引发香型的二次替代。

啤酒行业

• 收入稳健增长：2020年Q1-Q3啤酒行业收入同比下降2.07%，但Q3收入同比增长7.43%，实现恢复性增长。
• 盈利能力提升：Q3啤酒毛利率提升2.5个百分点至42.41%，净利率提升1.64个百分点，主要得益于成本下降、结构提升和销售费用率下降。
• 高端化趋势：啤酒行业持续向高端化发展，销售均价提升，行业集中度将进一步提高。

关键信息

白酒行业

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖Q3收入分别同比增长8%、18%、14%，净利润分别同比增长7%、15%、53%。
• 次高端酒：山西汾酒、酒鬼酒Q3收入分别同比增长25%、56.4%，净利润分别同比增长69.4%、419%。
• 区域龙头酒：古井贡酒、今世缘、洋河股份Q3收入分别同比增长15%、21%、8%，净利润分别同比增长3.9%、32.7%、14.1%。
• 区域三四线酒：伊力特、金徽酒Q3收入分别同比增长12.4%、14.4%，净利润分别同比增长27.8%、40.1%。
• 现金流：白酒行业现金流总体表现良性，但部分酒企表现弱于利润。

啤酒行业

• 收入与利润：Q3啤酒行业收入同比增长7.43%，净利润同比增长7.81%。
• 成本与费用：成本下降、销售费用率下降推动行业盈利能力提升。
• 经营性现金流：Q3啤酒行业经营性现金流净额同比增长2.45%。

投资建议

• 白酒：推荐关注泸州老窖、五粮液（高弹性）；古井贡酒、今世缘（中期确定性）；金徽酒（业绩符合预期）；山西汾酒（成长势头强）。
• 啤酒：推荐关注青岛啤酒，其高端化趋势延续，未来产品结构升级将带来业绩增长。

风险提示

• 海外疫情影响：可能导致国内二次爆发或防控升级，影响白酒动销恢复。
• 高端酒批价上涨不及预期：可能影响业绩增长。

细分行业评级

图表目录（关键数据）

• 图1：20Q1-3白酒行业营业收入同比增速为5.11%
• 图2：20Q3白酒行业营业收入同比增速为12.06%
• 图3：20Q1-3高端酒营业收入同比增速为10.77%
• 图4：20Q3次高端酒营业收入同比增速为25.41%
• 图5：20Q1-3白酒行业净利润同比增速为9.57%
• 图6：20Q1-3次高端酒净利润同比增速最快，达27.73%
• 图7：20Q3白酒行业净利润同比增速为13.40%
• 图8：20Q3次高端酒净利润同比增速最快，达62.77%
• 图9：白酒市场份额不断向高端酒聚集
• 图10：高端酒中，五粮液及泸州老窖收入占比不断提升
• 图11：次高端二线名酒中，山西汾酒收入占比不断提升
• 图12：区域龙头酒中，古井贡酒扩张速度较快
• 图13：20Q1-3白酒行业毛利率及净利率情况
• 图14：20Q3白酒行业毛利率及净利率情况
• 图15：20Q1-3各类型酒企毛利率情况
• 图16：20Q1-3各类型酒企净利率情况
• 图17：20Q3各类型酒企毛利率情况
• 图18：20Q3各类型酒企净利率情况
• 图19：20Q1-3销售及管理费用率同比变动-1.14、0.09pct
• 图20：20Q3销售及管理费用率同比变动0.18、-0.14pct
• 图21：20Q1-3白酒行业经营性现金流净额同比下降32.39%
• 图22：20Q3白酒行业经营性现金流净额同比下降40.68%
• 图23：2010-2019年酱酒规模情况一览
• 图24：2010-2019年酱酒产量情况一览
• 图25：20Q1-3啤酒行业营业收入同比下降2.07%
• 图26：20Q1-3啤酒行业产量同比下降9.8%
• 图27：20Q3啤酒行业收入同比提升7.43%
• 图28：20Q3啤酒行业产量同比下降0.6%
• 图29：20Q3啤酒行业净利润同比提升7.8%
• 图30：20Q3啤酒行业毛利率同比提升2.5个百分点
• 图31：20Q1-3啤酒行业净利润同比增长2.87%
• 图32：20Q1-3啤酒行业毛利率、净利率提升1.64、0.5个百分点
• 图33：20Q3啤酒行业期间费用率同比下降0.29个百分点
• 图34：20Q1-3啤酒行业期间费用率同比提升0.14个百分点
• 图35：20Q3啤酒行业经营性现金流净额同比提升2.45%
• 图36：20Q1-3啤酒行业经营性现金流净额同比提升23.07%

重点酒企简评

• 高端酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖业绩稳健，其中泸州老窖因提价效应和费用率下降，净利润增速显著。
• 次高端二线名酒：山西汾酒、酒鬼酒、水井坊等酒企表现突出，酒鬼酒净利润增速高达419%。
• 区域龙头酒：古井贡酒、今世缘、洋河股份等酒企在结构升级和费用优化下，盈利能力有所改善。
• 区域三四线酒：伊力特、金徽酒等酒企收入和利润均实现增长，但分化明显。

总结

白酒行业在2020年第三季度表现出强劲的恢复性增长，尤其次高端二线名酒和区域龙头酒增长显著，盈利能力持续提升，行业集中度进一步提高。啤酒行业则在高端化趋势推动下，收入和利润稳步增长，盈利能力提升明显。整体来看，白酒和啤酒行业均呈现积极的发展态势，但白酒行业结构性分化更为显著。