20200904-浙商证券-2020年酒水板块中报总结报告_白酒结构性分化趋势延续_啤酒高端化推动盈利能力提升_45页_2mb

食品饮料行业2020年中报总结报告

核心内容

本报告分析了2020年1-6月白酒与啤酒行业的整体表现及趋势变化。白酒行业在疫情后整体增速放缓，但随着消费场景逐步恢复，Q2业绩环比改善，消费升级和集中度提升趋势持续。啤酒行业则在高端化趋势推动下实现利润显著增长，Q2动销恢复明显。

主要观点

白酒行业

• 业绩增速放缓：2020H1白酒行业收入同比增长2.14%，净利润同比增长7.95%；Q2收入同比增长3.85%，净利润同比增长6.12%。
• 结构性分化：高端酒（茅五）表现稳定，次高端及区域龙头酒增速放缓，区域三四线酒中顺鑫农业抗压性较强。
• 盈利能力提升：2020H1白酒毛利率提升0.2个百分点至76.55%，净利率提升1.98个百分点至36.83%；Q2毛利率微降0.16个百分点至75.26%，净利率提升0.71个百分点至33.26%。
• 提价潮与结构升级：白酒行业持续出现提价潮，产品结构升级推动利润增长，高端酒盈利能力稳定。
• 现金流分化：2020H1白酒行业经营性现金流净额整体较弱，Q2有所恢复。

啤酒行业

• Q2业绩显著改善：2020H1啤酒行业收入同比下降7.3%，净利润下降0.34%；Q2收入同比增长11.54%，净利润增长42.06%。
• 高端化趋势：啤酒行业高端化持续推进，2020H1毛利率提升1.08个百分点至41.76%，净利率提升0.7个百分点至33.26%。
• 动销复苏：随着天气回暖和疫情防控，Q2动销复苏强劲，销量和利润均实现增长。

关键信息

白酒

• 高端酒表现：贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒企利润增长显著，毛利率稳定。
• 次高端及区域龙头酒：山西汾酒、酒鬼酒等次高端酒企利润增速较快，区域龙头酒如古井贡酒、今世缘等收入和利润增速放缓。
• 区域三四线酒：顺鑫农业表现较好，但整体业绩承压。
• 预收与现金流：酒企预收整体下降，但保持健康；现金流分化明显，Q2有所恢复。

啤酒

• 高端产品推动盈利：高端产品占比提升，推动均价增长和盈利能力提升。
• 销量与利润：2020H1销量下降，但Q2销量和利润均实现增长。
• 成本与费用：物流成本下降及销售费用率降低，提升盈利能力。

投资建议

• 白酒：推荐关注五粮液、今世缘、洋河股份、金徽酒等业绩及估值具性价比的酒企。
• 啤酒：推荐青岛啤酒，看好其短期业绩弹性及产品结构升级带来的增长潜力。

风险提示

1. 海外疫情二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复。
2. 高端酒批价上涨不及预期。

细分行业评级