深度报告-20210505-浙商证券-2020_2021Q1酒水板块业绩总结报告_三大趋势_两大逻辑_一大预判_56页_3mb

食品饮料行业2020&2021Q1业绩总结

核心内容

本报告分析了2020年及2021年第一季度白酒与啤酒行业的业绩表现及发展趋势，重点探讨了白酒行业的盈利能力、业绩分化、产品结构升级及行业集中度变化，以及啤酒行业的价格驱动与销量恢复。同时，提出了投资建议与风险提示。

主要观点

白酒板块

• 业绩增长显著：2020年白酒行业收入及净利润分别同比增长6.59%和12.00%；2021Q1收入及净利润分别同比增长22.93%和17.86%，呈现恢复性高增。
• 结构性分化明显：高端酒表现稳健（+17.44%），次高端酒（如山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得）因低基数及产品结构优化实现爆发式增长（如山西汾酒+88.12%）。
• 盈利能力提升：白酒行业毛利率及净利率分别提升至77.91%和37.68%。次高端酒净利率表现尤为亮眼，如ST舍得净利率同比提升2.64个百分点。
• 区域酒表现差异：苏酒（如古井贡酒、今世缘）表现优异，徽酒（如口子窖）受“就地过年”政策影响，表现不及预期。
• 预收款承压：21Q1白酒板块预收款普遍承压，主要因二季度为销售淡季，经销商观望情绪明显。

啤酒板块

• 价格驱动业绩增长：2020年啤酒行业收入及净利润分别同比增长13.56%和22.05%；2021Q1收入及净利润分别同比增长66.97%和331.68%，销量恢复显著。
• 盈利能力提升：2021Q1啤酒行业毛利率及净利率分别提升7.00和4.87个百分点至43.91%和7.35%。
• 费用控制良好：销售及管理费用率下降，经营性现金流净额显著增长，21Q1同比提升436.60%。

关键信息

投资建议

• 白酒：关注结构性分化与超预期逻辑，建议关注高端酒（如五粮液）及20Q2基数较低的次高端酒（如水井坊、ST舍得）。
• 啤酒：推荐青岛啤酒，看好其高端化趋势及产品结构升级带来的盈利增长。

风险提示

• 疫情可能影响白酒整体动销恢复。
• 高端酒批价上涨不及预期可能影响利润表现。

行业评级

• 白酒：看好
• 啤酒：看好

图表与数据

白酒行业数据

• 收入与利润：2020年白酒行业收入增长6.59%，净利润增长12.00%；2021Q1收入增长22.93%，净利润增长17.86%。
• 毛利率与净利率：2020年毛利率提升0.14个百分点至77.52%，净利率提升1.72个百分点至35.56%；2021Q1毛利率下降0.43个百分点至77.91%，净利率提升3.88个百分点至37.68%。
• 区域酒表现：苏酒表现优于徽酒，其中古井贡酒在徽酒中表现稳健。
• 次高端酒增长：山西汾酒、酒鬼酒、ST舍得等次高端酒企21Q1收入增速超80%。

啤酒行业数据

• 收入与利润：2020年收入增长13.56%，净利润增长22.05%；2021Q1收入增长66.97%，净利润增长331.68%。
• 毛利率与净利率：2021Q1毛利率及净利率分别提升7.00和4.87个百分点。
• 费用率：销售及管理费用率均下降，经营性现金流净额显著增长。

总结

2020&2021Q1白酒与啤酒行业均实现业绩高增，其中白酒行业结构性分化趋势明显，次高端酒增长迅猛，而高端酒及苏酒表现稳健。啤酒行业则受益于价格提升与销量恢复，盈利能力显著增强。报告指出，21Q1白酒板块估值合理，但21Q2可能面临波动，建议关注结构性分化与超预期标的。