禾丰股份（603609）2022年业绩预告点评总结
核心内容概述
禾丰股份于2023年2月5日发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润4.90亿至5.20亿元，同比增长313.40%至338.71%。公司整体业绩表现强劲，主要得益于肉禽业务的盈利高增及饲料业务在2023年的预期修复。公司维持“强推”评级，目标价为20元，当前股价为12.18元。
主要观点
- 肉禽业务盈利高增：2022年肉禽业务实现盈利约3.4亿元，同比增长361.73%，主要受益于行业景气度触底回升及公司养殖、屠宰环节的效率优势。尽管Q4因消费需求受疫情冲击，单羽盈利下降至0.5元，但预计2023年下半年鸡肉产品价格将有较好表现，单羽盈利有望大幅增长。
- 饲料业务周期底部，2023年有望修复：2022年饲料业务受原材料价格高企和养殖周期底部影响，盈利约3.8亿元，销量与吨净利均有下滑。但随着行业存栏恢复和原料价格下行，预计2023年饲料业务销量增长20%以上，吨净利有望提升至100元以上。
- 2023年行业景气度提升：短期疫情冲击逐步消散，需求边际改善，叠加祖代鸡产能缺口传导，预计2023年下半年肉鸡产品价格将显著上涨，公司有望充分受益，实现业绩释放。
- 财务预测：公司2022-2024年归母净利润分别为5.09亿、11.78亿、14.30亿，对应PE分别为22X、10X、8X，盈利能力和估值水平持续改善。
关键信息
2022年业绩表现
- 归母净利润：4.90亿至5.20亿元，同比增长313.40%至338.71%
- 扣非后归母净利润：4.90亿至5.20亿元，同比增长263.43%至285.68%
- Q4单季度归母净利润：1.40亿至1.70亿元，同比增长100.00%至142.86%
- 肉禽业务盈利：约3.4亿元，同比增长361.73%
- 饲料业务盈利：约3.8亿元，同比略有下滑
2023年展望
- 饲料业务：销量有望增长20%以上，吨净利提升至100元以上
- 肉禽业务：单羽盈利有望大幅增长，行业景气度提升将带来业绩释放
- 盈利预测：2023年归母净利润预计为11.78亿元，同比增长131.2%
- 估值：对应PE为10X，估值水平较合理
投资建议
- 评级：强推
- 目标价：20元
- 当前价：12.18元
- 预期：2023年公司有望超越基准指数（沪深300）20%以上
财务指标概览
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营收入（百万） |
29,469 |
29,992 |
34,437 |
39,509 |
| 归母净利润（百万） |
119 |
509 |
1,178 |
1,430 |
| 每股盈利（元） |
0.13 |
0.55 |
1.28 |
1.55 |
| 市盈率（倍） |
95 |
22 |
10 |
8 |
| 市净率（倍） |
2 |
2 |
1 |
1 |
| EV/EBITDA |
38 |
21 |
12 |
10 |
风险提示
- 生猪价格大幅波动
- 海外祖代鸡引种超预期恢复
- 国内禽流感等养殖疫病爆发
- 鸡肉价格下行
投资评级体系
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%至20%
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%至20%之间
公司基本数据
| 项目 |
2022E |
| 总股本（万股） |
91,943.04 |
| 已上市流通股（万股） |
91,943.04 |
| 总市值（亿元） |
111.99 |
| 流通市值（亿元） |
111.99 |
| 资产负债率（%） |
46.44 |
| 每股净资产（元） |
7.43 |
主要财务比率
| 指标 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率（%） |
23.7% |
1.8% |
14.8% |
14.7% |
| EBIT增长率（%） |
-82.4% |
204.2% |
114.6% |
23.1% |
| 归母净利润增长率（%） |
-90.4% |
329.7% |
131.2% |
21.4% |
| 毛利率（%） |
5.3% |
5.9% |
8.4% |
8.9% |
| 净利率（%） |
0.1% |
1.8% |
3.7% |
4.0% |
| ROE（%） |
1.6% |
6.5% |
13.1% |
13.9% |
| ROIC（%） |
3.9% |
9.0% |
16.8% |
18.4% |
| 流动比率 |
1.4 |
1.8 |
2.0 |
2.1 |
| 速动比率 |
0.7 |
1.1 |
1.2 |
1.3 |
| 总资产周转率 |
2.3 |
2.0 |
2.1 |
2.2 |
附录：财务预测表
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
1,234 |
2,943 |
3,668 |
4,333 |
| 流动资产合计 |
5,374 |
7,263 |
8,509 |
9,905 |
| 非流动资产合计 |
7,598 |
7,536 |
7,778 |
8,012 |
| 资产合计 |
12,972 |
14,799 |
16,287 |
17,917 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
299 |
634 |
1,290 |
1,474 |
| 投资活动现金流 |
-1,051 |
-400 |
-712 |
-723 |
| 融资活动现金流 |
765 |
1,475 |
147 |
-86 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
29,469 |
29,992 |
34,437 |
39,509 |
| 归母净利润 |
119 |
509 |
1,178 |
1,430 |
| EPS（摊薄） |
0.13 |
0.55 |
1.28 |
1.55 |
团队介绍
- 组长、首席分析师：雷轶：中山大学金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所
- 高级研究员：肖琳：四川大学公司金融硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所
- 分析师：陈鹏：中国人民大学经济学硕士，2019年加入华创证券研究所
- 研究员：顾超：厦门大学税务硕士，曾任职于招商证券研发中心，2022年加入华创证券研究所
- 助理研究员：张皓月：上海财经大学保险硕士，2022年加入华创证券研究所
华创证券机构销售通讯录
- 北京机构销售部：张昱洁、张菲菲、侯春钰、刘懿、过云龙、侯斌、车一哲、蔡依林、刘颖、顾翎蓝
- 深圳机构销售部：张娟、汪丽燕、董妹彤、巢莫雯、张嘉慧、邓洁、王春丽
- 上海机构销售部：许彩霞、曹静婷、官逸超、黄畅、吴俊、张佳妮、邵婧、蒋瑜、施嘉玮、朱涨雨、李凯月
- 私募销售组：潘亚琪、汪子阳、江赛专、汪戈、宋丹琦、王卓伟
免责声明与分析师声明
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- 上海分部：地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层，邮编：200120，传真：021-20572500，会议室：021-20572522
