20240430-天风证券-科沃斯-603486.SH-内销有所修复_外销快速增长_3页_724kb

科沃斯（603486）证券研究报告摘要

本报告对科沃斯2023年及2024年第一季度的经营状况进行了分析，维持“买入”评级。公司2023年全年实现营业收入15502亿元，同比增长116%，但归母净利润为612亿元，同比大幅下降6396%。2023年第四季度内销有所恢复，但净利润仍大幅下滑。2024年第一季度，营收同比增长73.5%，净利润同比大幅下降。

内销与外销情况：
2023年内销收入同比下降11%，利润压力较大；2023年海外业务表现强劲，收入同比增长26%，其中科沃斯品牌海外业务收入同比增长201%，添可品牌海外市场增长更为显著，同比增幅达405%。2024年第一季度内销开始回暖，线上销售额同比增长88%。

盈利能力及成本控制：
2023年毛利率为47.5%，同比下降4.1个百分点，净利率3.94%同比下降7.15个百分点。公司2024年第一季度毛利率同比小幅下降3.5个百分点，净利率下降15个百分点。公司在降本增效方面取得明显进展，销售和管理费用同比显著下降。预计公司2024-2026年归母净利润将有所增长，但低于前值预期。

投资建议：
公司在海外业务增长和内销逐步恢复的背景下，通过产品多元化及降本增效提升盈利能力。维持“买入”评级，目标价格对应动态PE为203倍、168倍及143倍。

风险提示：
新品销售不及预期、行业竞争加剧、渠道修复不及预期、新业务盈利不及预期、原材料价格波动等风险值得投资者关注。