20250505-东吴证券-通策医疗-600763.SH-2024年报及2025一季报点评_业绩符合预期_Q1业绩增速环比改善_3页_415kb

通策医疗2024年报及2025一季报点评总结：

1. 业绩表现：2024年公司实现营业总收入2874亿元（+0.96%），归母净利润501亿元（+0.2%），扣非净利润496亿元（+318%）。2024Q4营收同比下滑318%，但归母净利润同比大增127.95%，扣非净利润同比增115.18%。2025Q1营收同比增511%，归母净利润增622%，扣非净利润增708%，业绩基本符合预期。

2. 业务增长情况：

   • 门诊量：全年达35334万人次，同比增长53.7%。
   • 医疗机构：增至89家（含并购及新设），医护人员4324名，牙椅3100台。
   • 拆分业务：
     • 种植业务收入53亿元（+106%）；
     • 正畸业务收入47亿元（-50.5%），但2025Q1增速止跌回升；
     • 儿科业务收入50亿元（+2.9%）；
     • 修复业务收入46亿元（+153%）；
     • 大综合业务收入77亿元（+127%）。
   • 2025Q1增长动力：种植业务与综合修复业务拉动整体收入增长，儿科业务保持稳定，正畸业务增速回升。

3. 财务指标：

   • 毛利率：2024年维持38.5%，2025Q1升至44.21%；
   • 净利率：2024年19.91%（同比下降0.41%），2025Q1达29.02%（同比提升0.23pp）；
   • 费用率：2024年销售费用率11.1%（+0.08pp），管理费用率19.10%（-1.53pp），财务费用率-0.79%（+6.17pp）；2025Q1销售费用率6.98%（+0.26pp），管理费用率7.256%（+12.2pp），财务费用率9.29%（-14.1pp），整体费用率基本稳定，净利率同比改善。

4. 盈利预测与评级：考虑宏观消费及行业环境变化，将2025-2026年归母净利润预期由700/843亿元下调至562/633亿元，2027年预期为716亿元。对应当前市值的PE分别为32/28/25倍，维持“买入”评级。

5. 风险提示：

   • 医院扩张或爬坡不及预期；
   • 医疗行业政策不确定性。

总结：公司2024年业绩稳定，2025Q1收入与净利润增速显著改善，核心业务（种植、修复、综合）表现强劲，正畸业务止跌回升。财务指标显示毛利率提升、净利率改善，但费用率波动需关注。盈利预测下调反映对行业环境的保守预估，整体估值处于合理区间，维持“买入”评级。