20180802-申万宏源-通策医疗-600763.SH-H1净利增速53_维持高增长_省内推进蒲公英计划_3页_619kb

报告摘要

通策医疗（600763）2018年中期业绩点评总结

核心内容

通策医疗在2018年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均保持高增速，展现出良好的盈利能力与业务拓展能力。公司通过“区域总院+分院”模式推进医院集团化建设，同时在口腔、眼科、辅助生殖等多个领域实现平台化发展，进一步增强市场竞争力。

主要观点

业绩表现强劲：
2018年上半年公司实现收入6.85亿元，同比增长34.91%；归母净利润1.35亿元，同比增长52.68%；扣非净利润1.32亿元，同比增长51.57%。EPS达到0.42元，同比增长50%。
- 二季度单季收入3.77亿元，同比增长42.05%；归母净利润7325万元，同比增长60.85%。
- 毛利率提升0.75个百分点至41.82%，期间费用率下降1.71个百分点至17.13%，经营性现金流显著改善，每股净经营性现金流同比增长77%。
区域医院集团化建设持续推进：
- 浙江省内全面推进“蒲公英计划”，以杭口医院为核心，分院收入占比提升至56%，显示区域扩张效果明显。
- 浙江省内医疗收入增长29.6%，门诊量增长14.2%，反映区域医院集团盈利能力稳步提升。
- 公司计划通过口腔基金在省外建设六家三级专科医院，预计未来两年内陆续开业。
业务结构优化：
- 种植和正畸科室营收分别增长29%和51%，高毛利服务占比提升，带动整体口腔业务量价齐升。
- 上半年客单价约为793元/人，同比增长13.4%。
- 辅助生殖业务门诊量增长27%，周期数增长59.4%，IVF治疗成功率约为55%，累计妊娠率约65%。
- 眼科业务通过收购通策眼科医院20%股权，逐步布局，形成新的增长点。
盈利预测与投资评级：
- 预计2018-2020年EPS分别为0.88元、1.13元、1.42元，年均增长30%以上。
- 对应PE分别为62倍、49倍、39倍，维持增持评级。

关键信息

市场数据（2018年08月01日）

收盘价：54.81元
一年内最高/最低：59.68元 / 22.68元
市净率：15.7
息率（分红/股价）：0.05
流通A股市值：17574百万元
上证指数 / 深证成指：2824.53 / 9005.37

基础数据（2018年06月30日）

每股净资产：3.49元
资产负债率：34.72%
总股本 / 流通A股：321百万 / 321百万
流通B股 / H股：- / -

财务数据（2017-2020E）

项目	2017A	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1,180	685	1,516	1,919	2,394
净利润（百万元）	217	135	227	296	378
毛利率（%）	41.36%	41.8%	43.1%	42.9%	42.8%
ROE（%）	21.82%	22.20%	22.10%	21.80%

投资建议

评级：增持（维持）
理由：公司业绩持续高增长，业务结构优化，平台化战略成效显著，未来增长潜力大。

证券分析师

闫天一：A0230517060001，yanty@swsresearch.com
熊超逸：A0230117010002，xiongy@swsresearch.com

联系人

熊超逸
电话：(8621)23297818×转
邮箱：xiongy@swsresearch.com

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：相对强于市场表现20%以上
- 增持：相对强于市场表现5%~20%
- 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
- 减持：相对弱于市场表现5%以下
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现