20210524-安信证券-东鹏饮料-605499.SH-进击的能量饮料巨头_持续兑现高成长_27页_3mb

东鹏饮料（605499.SH）总结

核心内容

东鹏饮料是一家专注于能量饮料市场的公司，凭借高性价比产品、品牌建设及渠道优化，持续推动业绩增长。能量饮料具备功能性与成瘾性，具有较长的产品生命周期，是软饮料中增速较快的品类，尤其在中国市场表现突出。公司通过500ml瓶装产品与红牛错位竞争，同时开拓礼品市场和新消费场景，实现品牌拉力提升。公司组织升级、渠道精耕与信息系统建设相结合，有效提升了经营效率与品牌影响力。随着全国化战略的推进，东鹏具备较大的成长空间。

主要观点

• 能量饮料是高成长赛道：能量饮料兼具功能性与成瘾性，产品生命周期长，2009-2019年中国能量饮料复合增速达26.6%，美国为9.1%。
• 与红牛错位竞争：东鹏主打500ml瓶装，价格为5元/瓶，相比红牛250ml/6元更具性价比，适合远途驾车、旅游等场景。
• 组织变革提升效率：2018年起实施阿米巴改革与绩效合约制，提升员工积极性与组织效率，人均创收和创利持续增长。
• 品牌年轻化与场景拓展：公司通过地面推广、新媒体营销及赞助电竞、音乐节等活动，提升品牌影响力，吸引年轻消费者。
• 渠道精细化运作：东鹏通过直接掌控终端、优化销售模式、建立信息系统，提升渠道服务力，实现终端陈列与品牌推广双提升。
• 全国化空间广阔：公司以广东市场为基，通过渠道复制能力，有望将广东模式推广至全国，全国化空间为目前规模的2倍以上。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年归母净利润分别为11.07亿元、14.46亿元、18.88亿元，年均增速约30.5%，参考可比公司估值，给予2021年PE40-45x，合理价格144.63元-162.71元。

关键信息

市场表现

• 2020年能量饮料市场规模达447.78亿元，其中非即饮渠道占比高。
• 红牛市占率52.1%，东鹏15.4%，体质能量9.2%，乐虎6.0%。

产品策略

• 500ml金瓶为公司重点产品，终端售价5元，毛利率达52.25%，性价比突出。
• 250ml瓶装与罐装为补充产品，价格分别为3元/瓶、4元/罐，定位不同消费场景。
• 新品“加氨”加入气泡，定位年轻消费者，提升产品多样性。

渠道建设

• 实施阿米巴改革，提升组织效率，人均创收和人均创利逐年增长。
• 通过“腾讯云商”平台，实现渠道精细化管理，终端零售网点注册用户达120万。
• 销售人员数量从2019年到2020年增长869人，达到4749人，占比67%。

品牌建设

• 品牌从功能诉求转向精神诉求，宣传语从“累了困了，喝东鹏特饮”升级为“年轻就要醒着拼”。
• 品牌年轻化战略包括赞助电竞、音乐节、综艺节目等，提升品牌认知度。
• 品牌推广费与销售费用率呈下降趋势，费效比提升，规模效应显现。

全国化潜力

• 东鹏全国人均消费量仅为广东地区的16.13%，全国化空间广阔。
• 通过渠道复制能力，东鹏有望将广东模式推广至其他区域，如广西、华中、华东等。
• 全国化空间测算显示，若保守假设广西为广东的60%，华中、华东为30%，西南、华北、北方为20%，则东鹏消费量将达目前的2.1倍。

财务表现

• 2020年收入49.69亿元，同比增长17.81%。
• 净利润8.12亿元，同比增长42.32%。
• 毛利率稳定在46.48%以上，净利率提升，ROIC显著高于行业平均水平。

风险提示

• 品类过于单一，抗风险能力不足。
• 新品推广不及预期。
• 行业竞争加剧。

投资建议

• 预计2021-2023年归母净利润分别为11.07亿元、14.46亿元、18.88亿元，年均增速约30.5%。
• 参考可比公司估值，给予2021年PE40-45x，合理价格144.63元-162.71元。

图表目录

• 图1：美国能量饮料增速遥遥领先
• 图2：红牛产品生命周期长
• 图3：全球能量饮料市场CR2普遍达40%以上
• 图4：美国能量饮料市场集中度高于其他软饮料
• 图5：Monster接力可口可乐成为软饮板块收益率最高的股票
• 图6：我国能量饮料增速概览
• 图7：能量饮料是中国软饮料中增速较快的品类
• 图8：公路货运量提升，货运卡车数量&司机劳动强度增加
• 图9：2019年网约车司机人数3809万人，同比增22%
• 图10：快递业务量增加，催生对快递员的需求，其工作强度也较大
• 图11：2020年上半年美团平台上的有单骑手数达到295.2万人，同比增长16.4%
• 图12：东鹏特饮赞助RNG战队
• 图13：夜生活丰富—酒吧数量持续增加
• 图14：2003-2016年青少年能量饮料消费量显著提升
• 图15：东鹏每年一季度是淡季
• 图16：Monster的产品品类丰富
• 图17：Monster在美国赞助更贴近年轻消费者的电子竞技/音乐节等活动，提升年轻消费者品牌认知度
• 图18：公司发展历程
• 图19：公司股权结构
• 图20：2020年收入49.69亿元，同比增17.81%
• 图21：2020年净利润8.12亿元，同比增42.32%
• 图22：收入分产品：500ml金瓶占比快速提升
• 图23：收入分地区：立足广东，向全国化扩张
• 图24：2020年综合毛利率46.48%，能量饮料毛利率48.67%
• 图25：销售费用率呈下降趋势，净利率提升
• 图26：500ml金瓶收入占比持续提升
• 图27：500ml金瓶毛利率最高
• 图28：500ml瓶装单位成本最低
• 图29：500ml瓶装视觉上也显著大于250ml
• 图30：2019年以来销售费用率持续下行
• 图31：制造费用+人工费用占生产成本的比例下降
• 图32：2019年单位运输费用下行，2020年保持稳定
• 图33：人均创收/创利提升，人均创利增幅高于创收
• 图34：公司年货节活动柜——终端陈列强势落地
• 图35：2021年五一期间公司开展旅游景点专案活动
• 图36：2020年销售人员数量大幅增加，前几年保持稳定
• 图37：公司销售模式
• 图38：腾讯云商平台——东鹏特饮案例
• 图39：鹏讯云商平台——东鹏特饮案例
• 图40：电视电台广告费用占比下滑，户外广告占比提升
• 图41：公司销售费用率、宣传推广费率呈下滑态势
• 图42：东鹏的渠道利润高于显著竞品，渠道积极性高
• 图43：Monster产品品类丰富
• 图44：东鹏新加氨，该产品加入气泡，定位年轻消费者
• 图45：Monster赞助知名电竞队
• 图46：美国消费者购买能量饮料的首要考虑因素（2016年）

表格目录

• 表1：可乐 VS 能量饮料
• 表2：Monster 成长性突出、盈利能力高于软饮板块其他公司
• 表3：东鹏相比竞品，具有较强进攻性
• 表4：核心管理团队中，一方面有公司创立之初的元老，另外也有公司不断引入的新鲜血液
• 表5：东鹏500ml瓶装高性价比、且携带便捷
• 表6：参考维他奶、百润股份，大单品放量过程中，收入和净利率双升
• 表7：东鹏的渠道质量高、渠道服务力不低于龙头企业
• 表8：东鹏全国化空间测算
• 表9：主要盈利预测与估值
• 表10：可比公司估值表 (股价截至2021年5月21日)