深度报告-20230920-华安证券-东瑞股份-001201.SZ-大湾区生猪养殖龙头_供港活大猪份额稳步提升_26页_1mb

东瑞股份研究报告总结

公司概述

东瑞股份成立于2002年，是内地供港活大猪前三供应商和粤港澳大湾区“菜篮子”生产基地之一。公司采取“自育自繁自养一体化生态养殖”模式，全产业链布局生猪养殖，业务涵盖饲料生产、种猪扩繁、商品猪饲养和销售。焦点市场为香港，供港业务收入占比超过50%。实控人为袁建康，拥有高床发酵型养猪系统，实现生态可持续养殖。

行业分析

生猪养殖行业自2022年12月开始去产能，能繁母猪存栏累计降幅超27%。产能出清受疫情、亏损深度和时间积累影响，猪粮比划分和历史周期显示去化需较长时间。预计本轮去化时间取决于疫情控制和盈利水平，行业集中度提升，规模化养殖水平有望提高。

公司性能扩张

截至2023年，公司已建生猪产能150万头，在建约50万头，计划2025年河源区域产能超200万头。2022年出栏量5203万头，同比增长415%，预计2023-2025年出栏量分别为65万、100万、160万头，CAGR显著增长。降本增效措施包括优化种猪体系、饲料配方和规模效应，目标完全成本降至16元/公斤以下。

财务预测

预计2023-2025年营业收入为1333亿元、2404亿元、3987亿元，同比增长96%、803%、659%。归母净利润分别为-161亿元、265亿元、921亿元，对应EPS为-0.76元、1.24元、4.33元。

投资建议

首次给予“买入”评级，基于公司在大湾区市场的领先地位和产能扩张潜力。

风险提示

• 猪价波动导致盈利不稳定。
• 原材料价格和成本上升的下行压力。
• 产能扩张不及预期或疫情影响行业供需平衡。