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证券研究报告总结

一、核心内容概述

本报告由中泰证券研究所发布，涵盖三份研究报告：中科星图（688568）、航发动力（600893）与帝欧家居（002798）。报告主要围绕三家公司的发展现状、市场前景、盈利预测及潜在风险进行分析，旨在为投资者提供专业参考。

二、中科星图（688568）深度报告要点

公司背景

• 成立于2006年，由中科院控股。
• 2020年实现科创板上市，开启企业发展新篇章。

业务结构

• 主要业务包括：软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售和系统集成。
• 提供数字地球基础软件平台、应用软件平台，以及在特种领域、气象海洋、农业、应急管理等行业的技术开发服务。

市场表现

• 2021年9月，两款产品入围“中央国家机关供货采购项目”，获得市场高度认可。

财务表现

• 收入从2016年的67.16亿元增长至2020年的702.54亿元，年复合增速达79.84%。
• 归母净利润从2016年的5.66亿元增长至2020年的147.45亿元，年复合增速达126%。
• 人均创收与创利均较高，显示公司业务溢价能力强。
• 毛利率与净利率稳定，盈利能力良好。

看点分析

• 短中期看点：特种领域及政府、企业应用市场加速落地，推动业绩增长。
  • 特种领域收入年复合增速达41.36%。
  • 政府端市场收入占比从2017年的27.8%提升至2021年H1的41.4%。
• 长期看点：SaaS服务模式有望成为公司新增长点。
  • 借鉴Google Earth的SaaS模式，公司计划拓展B端与C端市场。
  • 依托成熟产品、技术与数据资源，打造中国版“Google Earth”。

盈利预测

• 2021-2023年收入预测：10.14亿/14.52亿/21.07亿元。
• 归母净利润预测：2.07亿/2.94亿/4.29亿元。

风险提示

• 业务推进不及预期。
• 行业竞争加剧，可能影响盈利能力。
• 政策落地不及预期。
• 业务模式拓展不及预期。
• 盈利预测依赖假设，存在不确定性。

三、航发动力（600893）深度报告要点

公司背景

• 前身为吉林华润生化，2008年注入航空发动机制造业务。
• 2016年成为中国航发集团的控股子公司，2021年拟成为其直接控股企业。

业务结构

• 拥有四大航空发动机主机厂，产品涵盖大中小型航空发动机及航模发动机。
• 参与全球航空制造转包业务，是燃气轮机制造的核心企业。

市场前景

• 航空发动机是飞机“心脏”，技术壁垒高，研发投入大。
• 军用市场：未来10年，三代机、四代机、直升机、运输机等新增需求合计约2.08万亿元，年均需求约625亿元。
• 民用市场：未来20年，中国将接收50座以上客机8725架，商用航发年均市场规模达942亿元。
• 全球市场：未来20年，全球新增客机需求约4.07万架，交付价值约38.2万亿元，我国民航零部件转包市场有望达167亿元。

盈利预测

• 2021-2023年收入预测：349.80亿/429.35亿/521.11亿元。
• 归母净利润预测：15.47亿/19.88亿/24.67亿元。
• EPS预测：0.58元/0.75元/0.93元。

投资建议

• 作为国防军工航空产业龙头，公司具备高技术壁垒与垄断性，给予一定估值溢价。

风险提示

• 军品订单不及预期。
• 产品交付延迟。
• 市场空间测算偏差。
• 公开资料信息滞后或更新不及时。

四、帝欧家居（002798）研究分享要点

事件回顾

• 2021年9月，广西欧神诺因电力供应紧张暂停4条生产线，后于9月22日恢复生产。
• 公司整体经营稳健，各生产基地正常生产。

财务表现

• 2021年H1营收19.7亿元，同比增长3.1%；归母净利润1.97亿元，同比下降2.3%。
• 毛利率下降6.87个百分点，净利率下降0.6个百分点。
• 经营性现金流净额为-0.6亿元，同比改善86.3%。

业务拓展

• 陶瓷业务：21H1营收27.29亿元，同比增长11.1%；毛利率29.24%，与去年同期持平。
• 卫浴业务：21H1营收3.31亿元，同比增长82.5%，营收占比提升至10.6%。
• 渠道调整：推行“优选大B+拓展小B”战略，小B业务增长45.1%，自营工程渠道增长56.3%。
• 零售渠道：经销商超1400家，终端门店超4000个，渠道拓展顺利。

投资建议

• 预计2021-2023年销售收入分别为69.4亿/83.5亿/98.6亿元，同比增长23.1%/20.3%/18.1%。
• 归母净利润预测为6.56亿/7.90亿/9.30亿元，同比增长15.7%/20.6%/17.6%。
• EPS预测为1.69元/2.04元/2.40元。

风险提示

• 房地产景气度下滑。
• 大客户订单波动。
• 行业竞争加剧，利润率下滑风险。

五、总结

核心观点

• 中科星图：依托中科院技术，深耕数字地球产业，具备较强的技术实力与市场认可度，SaaS模式或成为未来增长点。
• 航发动力：作为航空发动机制造龙头，受益于军民两用市场扩张及“两机专项”政策，未来增长空间广阔。
• 帝欧家居：在陶瓷与卫浴业务上表现稳健，渠道拓展成效显著，尤其在小B业务和工程渠道方面增长迅猛。

关键信息

• 中科星图：2021年H1政府及企业级市场收入占比达41.4%，SaaS模式有望推动长期增长。
• 航发动力：2021年H1营收100.84亿元，同比增长9.68%，受益于全球航空制造业回暖。
• 帝欧家居：2021年H1陶瓷业务增长11.1%，卫浴业务增长82.5%，渠道融合带来协同效应。

总体评价

三家公司分别在高科技、国防军工及家居制造领域具备竞争优势，未来发展潜力较大，但均面临市场环境变化、政策不确定性及行业竞争等风险。投资者需关注其业务推进、政策落地及盈利模式的可持续性。