20210503-天风证券-5月资产配置策略_业绩空窗期_权益应逐步谨慎_26页_2mb

2021年5月资产配置策略总结

核心内容概览

本报告为2021年5月资产配置策略，主要围绕宏观环境、资产配置建议、权益、债券、商品及外汇市场进行分析，提出相应的投资建议。

主要观点

宏观环境与政策状态

• 2021年一季度实际GDP环比季调增速为0.6%，较2020年4季度的3.2%有所放缓。
• 3月内需改善，外需走平，经济有所回暖。
• 二季度经济增速可能出现第二个拐点，但高度低于第一个高点；下半年信用收缩和政府债务减速将主导内需回落。
• 货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动。预计二季度政策适度偏紧，信用主动收缩；三季度随着经济回落，信用被动收缩。

资产配置建议

• 权益：建议维持【标配或低配】，重点配置中证500。
• 债券：维持利率债、转债【标配】，下调信用债至【标配或低配】。
• 商品：维持【标配】农产品，【低配】贵金属和工业品。
• 外汇：继续标配人民币多头策略。

关键信息

权益市场

• 4月A股市场延续弱反弹，新能源车、医药、半导体等高景气板块表现突出。
• 创业板指、科创50显著强于沪深300、上证50等传统指数。
• 业绩驱动下，结构性反弹趋势明显，建议关注200-500亿市值公司。
• 中小市值公司选股思路包括：股权激励、PEG角度、机构增持。

债券市场

• 今年宏观角度的左侧或拐点可能不显著，央行行为导向是收而非放。
• 建议按票息的安全边际进行市场操作，未来几个月债基中信用债占比可能上升，利率债小幅下降。
• 债券配置建议：利率债55%、转债15%、其他资产30%。

有色市场

• 全球经济继续复苏，带动基本金属需求上升。
• 铜、铝、锌等基本金属价格有望持续上涨。
• 锂行业需求快速增长，精矿价格即将进入高价区间，锂盐价格有望持续上行。

原油市场

• 印度疫情再度爆发，导致二季度石油需求预期下调。
• 伊朗是2021年原油供给最大不确定性，实际产量已回升，但仍有150万桶/天的增产空间。
• 页岩油公司面对油价上涨仍保持保守投资计划。

农产品市场

• 国内外农产品供应偏紧，多品类农产品价格上涨或高位震荡。
• 玉米供需趋于平衡，价格小幅波动。
• 大豆种植面积减少及成本上升支撑价格高位运行。
• 棉价预期向好，五一假期带动餐饮消费，支撑猪价。

风险提示

• 经济修复进度不及预期：疫情后经济基本面可能不及预期。
• 流动性超预期收紧：国内外流动性政策可能超预期收紧。
• 疫苗普及不及预期：全球疫苗接种及普及可能不及预期。
• 海外不确定性因素：包括海外疫情、中美关系及地缘政治等。

配置建议总结

市场数据与趋势

• 4月市场表现：创业板指（12.1%）>中证500（3.7%）>沪深300（1.5%）>上证综指（0.1%）。
• 行业表现：医药（+11%）>有色（+9.0%）>钢铁（+8.9%）>电气设备（+6.2%）>电子（+6.0%）。
• 风格表现：消费（+5.1%）>成长（+4.2%）>周期（+2.7%）>金融（-3.3%）>稳定（=6.3%）。
• 大小盘表现：中盘（+3.55%）>大盘（+2.58%）>小盘（+1.45%）。

附录与图表

• 图1：2021年5月资产配置建议
• 图2：2021年4月大类资产表现回顾
• 图3：2021年5月配置观点总览
• 图4：“货币+信用”综合配置模型在沪深300上的策略净值
• 图5：货币因子信号（1为放松，-1为收紧）
• 图6：信用因子信号（1为放松，-1为收紧）
• 图7：SHIBOR:3个月（%）
• 图8：贷款需求指数（%）
• 图9：新增人民币贷款增加值同比变化（亿元）
• 图10：社会融资规模增加值同比变化（亿元）
• 图11：基本面三因子打分配置模型在10年期国债YTM上的多空基点累计图
• 图12：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）
• 图13：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）
• 图14：天风实体经济货币条件指数TFEMCI表现（点）
• 图15：天风流动性状态指数TFLCI（1为放松、-1为收紧）
• 图16：绝对收益策略净值图
• 图17：4月市场指数涨跌
• 图18：4月风格板块表现
• 图19：4月行业涨跌幅
• 图20：主要指数PE估值及历史分位数
• 图21：主要指数PB估值及历史分位数
• 图22：4月北上资金持续流入
• 图23：股债收益差（10Y国债-沪深300股息率）小幅回落至均值上方1倍标准位置
• 图24：2021年一季报，各指数净利润恢复情况
• 图25：2021年一季报，一级行业净利润恢复情况
• 图26：2021年一季报，二级行业净利润恢复情况
• 图27：2021年一季报，净利润同比、2年复合增速均为正且趋势向上的二级行业
• 图28：央行流动性投放
• 图29：同业存单发行利率与MLF利率
• 图30：资金利率与逆回购利率
• 图31：中美经济都已复苏
• 图32：欧洲经济复苏强劲
• 图33：欧洲经济复苏强劲
• 图34：印度石油需求受疫情影响
• 图35：页岩公司历史资本开支以及2021年指引
• 图36：伊朗历史石油产量变化（单位：百万桶/天）
• 图37：2020年1月-2021年4月国内玉米平均价（元/吨）
• 图38：2020年1月-2021年4月国内大豆平均价（元/吨）
• 图39：2021年4月生猪期货收盘价（元/吨）

基本面三因子打分配置模型

• 制造业和信贷金融是宏观分析的两大关键视角。
• 天风制造业活动指数（TFMAI）和天风实体经济货币条件指数（TFEMCI）用于分析经济周期和金融条件。
• 在4月，TFMAI同比和环比数据均上升，TFEMCI略有下降，货币因子偏松，建议适当增配债券。

作者信息

• 孙彬彬，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090003
• 刘晨明，分析师，SAC执业证书编号：S1110516090006
• 宋雪涛，分析师，SAC执业证书编号：S1110517090003
• 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001
• 杨诚笑，分析师，SAC执业证书编号：S1110517020002

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