5月资产配置策略：业绩空窗期，权益应逐步谨慎-20210503-天风证券-26页_1mb

2021年5月资产配置策略总结

核心内容概述

本报告分析了2021年5月的宏观经济环境、资产配置建议及市场走势，提出了对权益、债券、商品及外汇的配置策略。整体来看，经济在二季度将出现环比增速回落，货币政策保持中性，市场利率围绕政策利率波动，信用收缩成为主导因素。在资产配置方面，建议维持权益资产标配或低配，债券维持利率债、转债标配，下调信用债至标配或低配，商品中维持农产品标配，低配贵金属和工业品，继续做多人民币汇率。

主要观点

1. 宏观环境与政策状态

• 2021年一季度实际GDP环比增速为0.6%，经济复苏进入下半场。
• 二季度经济增速将出现第二个拐点，但高度低于第一个高点；下半年信用收缩和政府债务减速将主导内需回落。
• 货币政策整体保持中性，市场利率围绕政策利率波动，二季度政策适度偏紧，三季度信用被动收缩。
• 央行流动性操作保持中性，资金面维持紧平衡。

2. 资产配置建议

• 权益资产：维持标配或低配，推荐中证500，低配上证50和沪深300，关注高景气板块如新能源车、医药、半导体等。
• 债券资产：维持利率债和转债标配，下调信用债至标配或低配，建议按票息安全边际进行操作。
• 商品资产：标配农产品，低配贵金属和工业品，预计农产品价格高位震荡，工业品难现单边上涨。
• 外汇资产：继续做多人民币汇率，美元指数可能回落至90附近，人民币汇率进入双边震荡。

3. 量化配置模型

• 货币因子：保持放松，Shibor3M呈下降趋势。
• 信用因子：保持放松，贷款需求指数和新增人民币贷款增加值仍为“放松”，社融增加值为“收紧”。
• 建议：适当增配股票和债券，关注“货币+信用”综合配置模型。

4. 权益市场分析

• 4月A股市场延续弱反弹，新能源车、医药、半导体等高景气板块表现突出。
• 创业板指和科创50显著强于沪深300、上证50等传统指数。
• 业绩驱动下的结构性反弹趋势有望延续，推荐关注中小市值公司。

5. 债券市场分析

• 债券市场情绪较好，拥挤度回到中位数上方。
• 债基中信用债占比可能小幅上升，利率债占比小幅下降。
• 建议关注中短债和信用债，当前市场利率处于2019年以来前1/3水平，存在市场矫正可能。

6. 有色金属市场

• 基本金属：铜、铝、锌的需求与地产和基建密切相关，2021年有望成为地产竣工高峰，带动基本金属价格上涨。
• 锂行业：锂精矿价格将进入高价区间，锂盐价格有望持续上行，推荐关注资源自给率高的公司如天齐锂业、融捷股份等。

7. 原油市场

• 需求预期：印度疫情再度爆发，导致二季度全球石油需求预期下调。
• 供给预期：伊朗是石油市场最大的不确定性，实际产量已回升，但仍有150万桶/天的增产空间。
• 页岩油公司：面对油价上涨，资本开支保持克制，强调夯实资产负债表和股票回购。

8. 农产品市场

• 玉米：供需趋于基本平衡，价格高位小幅波动。
• 大豆：国内种植面积可能减少，成本增加，支撑价格高位运行。
• 棉花：销售率提升，纺织服装需求释放，棉价预期向好。
• 食用植物油：价格预期上涨，受国际价格上涨和国内进口需求增加影响。

关键信息

• 配置权重：权益（55%）>债券（19%）>商品（16%）>现金（10%）。
• 中小市值公司选股思路：
  1. 股权激励；
  2. PEG角度，挖掘估值与增速匹配的资产；
  3. 机构增持，参考百亿以上或50-100亿规模产品新买进中小市值标的。
• 风险提示：
  • 经济修复不及预期；
  • 流动性超预期收紧；
  • 疫苗普及不及预期；
  • 海外不确定性因素，如疫情、中美关系、地缘政治等。

配置策略总结

风险提示

1. 经济修复进度不及预期；
2. 流动性超预期收紧；
3. 疫苗普及不及预期；
4. 海外不确定性因素，如疫情、中美关系、地缘政治等。