20250506-中邮证券-伊利股份-600887.SH-24年商誉减值影响利润_25Q1利润超预期_5页_692kb

伊利股份2024年财报及2025年Q1业绩分析
2024年伊利股份实现营业总收入11578亿元，归母净利润8453亿元，扣非净利润6011亿元，同比分别下降1894%、4004%及824%。全年毛利率34.1%，同比下滑1.3个百分点；归母净利率7.3%，同比下滑0.96个百分点。费用率方面，销售费用率18.99%（同比下降1.1个百分点），管理费用率3.86%（同比下降0.23个百分点），研发费用率0.75%（同比上升0.08个百分点），财务费用率-0.51%（同比下降0.39个百分点）。资产减值和信用减值损失合计4676亿元（同比增加399亿元），主因澳优商誉减值导致。

2024年第四季度，公司实现营业收入2674亿元，归母净利润-2416亿元，扣非净利润-2498亿元，同比分别下降707%、3304%及25882%。毛利率下滑至31%，归母净利率-9.03%，均较去年同期下降0.74个百分点和12.68个百分点。费用率方面，销售费用率18.06%（同比下降0.61个百分点），管理费用率4.07%（同比下降0.36个百分点），研发费用率1.17%（同比上升0.14个百分点），财务费用率0.02%（同比下降0.43个百分点）。资产减值和信用减值损失合计399亿元，同比增加215亿元。

2025年第一季度，公司营业收入32938亿元，同比增长146%；归母净利润4874亿元，同比增长177%（剔除处置资产收益2564亿元后，利润同比实际增长约22%）。利润超预期主因毛利率提升1.8个百分点（至37.82%）及销售费用率下降0.7个百分点（至3.77%）。毛利率改善源于原奶价格下降及高端产品（如安慕希、金典）和奶粉类产品增速提升。销售费用率下降预计与广告营销及职工薪酬费用减少相关。

2024年拆分数据显示：液体乳营收7500.3亿元（同比下降1232%），奶粉及奶制品营收2967.5亿元（同比增长753%），冷饮产品营收872.1亿元（同比下降1841%），其他产品营收722亿元（同比增长1375%）。分渠道来看，经销渠道收入11079.6亿元（同比下降824%），直营渠道3325亿元（同比下降1047%）。分地区表现差异显著：华北、华南、华中、华东、其他地区营收同比分别下降515%、981%、1346%、952%和234%。

2025年公司计划实现营业总收入1190亿元，利润总额126亿元。盈利预测显示，2025-2027年收入将分别增长54.1%、43.8%、46.2%，归母净利润增速达3302%、1272%、1109%。对应EPS分别为1.77、1.99、2.21元，当前PE（2025E）为17倍，预计未来三年PE将逐步降至13倍。

2024年公司分红率提升至91.4%，同比增加18.15个百分点，分红金额7726亿元，较2023年增加0.87亿元。分红率提升可能与商誉减值导致的利润下滑相关，但预计未来分红率将维持稳定增长趋势。

风险提示包括：经济/需求复苏不及预期、销售不及预期、食品安全等风险。中邮证券认为，估值合理且盈利预测乐观，但需关注外部环境变化对业绩的影响。