深度报告-20250506-东吴证券-啤酒2024年报及2025年一季报总结_25Q1恢复性增长_期待旺季量价提速_15页_692kb

2024年啤酒行业整体承压，消费复苏乏力导致销量下滑及升级边际放缓，但成本弹性持续兑现支撑利润稳健增长。2024年啤酒板块营收68038亿元，同比-16.7%，归母净利润7290亿元，同比+60.5%。2025年一季度恢复性增长，营收20043亿元（+36.8%），归母净利润2519亿元（+1062%）。销量方面，青啤、重啤销量同比分别-58.3%、-7.5%，但燕啤、珠啤销量分别+157%、+262%。25Q1青啤、重啤、燕啤、珠啤销量同比分别+35.3%、+19.3%、+31.1%、+1168%。吨价方面，24年青啤、燕啤吨价同比+0.39%、-5.6%，珠啤高档产品吨价同比+13.96%，25Q1吨价整体承压但成本弹性延续。毛利率稳步提升，24年全年毛利率抬升，25Q1受益于大麦、玻璃等成本下行，吨价成本分别-25.9%、-14.5%，推动毛销差持续改善。重点公司中，青岛啤酒25Q1净利率16.64%（+0.65pct），U8大单品及高端化战略支撑业绩增长；燕京啤酒受益于U8高增及内部改革，24年归母净利率7.2%（+2.7pct），25Q1销量同比+31.1%；重庆啤酒25Q1销售净利率21.61%（+0.67pct），区域收入均衡增长；珠江啤酒依托高端化布局与轻资产模式，盈利稳定性突出。投资建议关注短期复苏及中期政策驱动，推荐青啤、燕啤（U8高增持续）、华润啤酒、珠江啤酒、百威亚太、重庆啤酒等，其估值具备吸引力且具备量价回升潜力。风险包括宏观经济疲软、食品安全事件及中高档竞争加剧。