20250505-东方证券-伊利股份-600887.SH-商誉减值致24年利润承压_25Q1表现超预期_5页_350kb

伊利股份2024年年报及2025年一季报显示，公司面临较大业绩压力。2024年营业收入同比下降82%至11539亿元，归母净利润下滑189%至845亿元，主要受商誉减值308亿元、存货跌价损失123亿元及固定资产减值37亿元拖累。若剔除商誉减值及出售子公司投资收益，实际归母利润为90亿元，同比下降12%。2025年第一季度营业收入同比微增15%至3294亿元，归母净利润同比下降177%至487亿元，但剔除2024年同期投资收益后实际增长31%，超出市场预期。公司拟派发现金红利每股122元（含税），现金分红总额达773亿元，占2024年归母利润的91%。以2025年4月29日收盘价计算，当前股息率为42%。

液体乳板块2024年收入750亿元（yoy-123%），销量和吨价分别下降79%和48%；2025年第一季度收入196亿元（yoy-31%），但增速降幅明显收窄，预计2025年3月后收入增速将回升。奶粉板块2024年收入297亿元（yoy+75%），销量增长112%但吨价下降33%；2025年第一季度收入88亿元（yoy+186%），珍护品牌收入增长有望提速。冷饮板块2024年收入87亿元（yoy-184%），2025年第一季度收入41亿元（yoy-53%），仍处低谷。

2024年公司综合毛利率提升至339%（同比+13pct），但净利率下滑至73%（yoy-8pct），主要因喷粉损失及费率提升。若剔除商誉减值及投资收益影响，净利率为78%（yoy-4pct）。全年四费率为232%（同比+6pct），其中管理费用率下降2pct，销售费用率上升11pct，财务费用率下降4pct。2025年第一季度毛利率提升至377%（同比+19pct），四费率降至206%（同比-20pct），非经常性损益拖累净利率约0.2pct。公司资产减值损失为7亿元（去年同期4亿元）。

基于年报及一季报数据，预测2025-2027年每股收益分别为173元、197元、217元。结合可比公司估值，认为当前合理估值为2025年21倍市盈率，对应目标价3633元，维持买入评级。公司2024年经营性现金流为21740亿元，但投资活动现金流为-32709亿元，筹资活动现金流为-7278亿元。2024年资产负债率629%，净负债率436%。主要财务指标显示，毛利率、净利率及ROE均呈现波动趋势。

风险提示包括宏观经济复苏不及预期影响消费需求，原奶价格回落导致行业竞争加剧，资产减值损失缩窄未达预期，以及潜在食品安全事件风险。报告指出需关注经济下行压力、奶价波动对利润的影响、减值计提是否充分及食品安全隐患等不确定性因素。