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国盛证券宏观研究：2025年1月物价数据解析

核心观点

1. 物价数据归纳：

   • CPI：同比增0.5%，环比由平转涨至0.7%，尽管数据有所改善但仍弱于季节性规律。其中食品分项环比涨1.3%主因猪肉等价格上涨，非食品环比涨0.6%创2001年以来同期次高。
   • 核心CPI：同比增0.6%，环比高达0.5%创有数据以来次高，显著强于季节规律。
   • PPI：同比延续-2.3%，环比-0.2%，已连续28个月负增长。

2. 季节与非季节因素：春节错位带动短期上扬，但CPI、PPI表现仍显疲软。冬季停工及国内大宗商品价格下滑是PPI拖累核心原因。

3. 中长期展望：相比2024年，CPI预估中枢将温和回升，但PPI底部修复尚需时间。当前经济结构下，供给过剩与总需求下行或将压制通胀回升速度。

数据细节解读

• 结构性拆分：食品项环比1.3%仍低于近五年均值；而非食品项环比达0.6%，接近历史最高水平。油价、黄金及服务消费是重要支撑。
• 行业分化：原油产业链回暖、黑色与煤炭持续疲软，体现出国内外双重周期下的价格差异。
• 需求侧因素：中国经济增长率的放缓趋势，叠加房地产市场延续疲态，削弱了总需求弹性；出口亦面临全球逆全球化趋势的制约。

政策与未来关注点

• 稳增长措施：需关注1月信贷与债券发行进度，潜在降准降息信号，以及3月全国两会政策动向。
• 风险因素：需警惕地缘博弈与外部政策不确定性对全球大宗商品价格的冲击。

结语

鉴于当前物价数据仍存在下行压力，短期内通胀难以明显上行，但核心CPI等指标显示结构性的回暖迹象。稳增长政策的持续发力与精准调控将是扭转物价低迷的主要路径。