收入与净利润出现阶段性波动，军贸与低空产业布局构筑未来多元增长曲线_12页_1mb

航天南湖（688552）研究报告总结

核心内容

航天南湖是一家专注于防空预警雷达及配套装备研发、生产、销售和服务的军工企业。2023年公司营收与净利润出现阶段性下滑，但2024年有望迎来业绩反弹。公司积极拓展海外军贸业务和布局低空经济，推动多元化发展格局，同时通过募投项目提升核心竞争力。

主要观点

• 短期业绩承压，中长期需求稳定
  受市场需求波动和销售产品结构变化影响，公司2023年营收（7.26亿元，-23.85%）和归母净利润（1.02亿元，-34.66%）均出现下滑，毛利率和净利率也有所下降。2024年一季度营收（0.28亿元，-45.95%）继续下滑，但公司存货（3.87亿元，-12.33%）仍较高，预计关联销售金额（4.26亿元，增长101.26%）大幅增长，显示公司在手订单充足，2024年业绩有望反弹。

• 募投项目助力业务增长
  公司于2023年5月在科创板上市，募集资金17.85亿元，主要用于生产智能化改造（4.86亿元）、研发测试基地建设（2.38亿元）和补充流动资金（1.86亿元）。项目达产后将有助于提升产能、完善产业链和增强核心竞争力。

• 军贸业务与低空经济布局
  公司积极拓展海外军贸业务，2023年军贸收入1.10亿元，受益于全球地缘政治紧张，军贸出口需求旺盛。同时，公司组建低空事业部，布局低空经济领域，推动多元化发展。

• 研发投入持续增长
  2023年研发费用率（19.34%，+4.36pcts）上升，研发人员增加（+14.97%），公司主要研发方向为新型防空预警雷达、探测识别装备等，未来有望成为业绩增长的核心驱动力。

• 盈利预测与投资建议
  预计公司2024-2026年营业收入分别为8.88亿元、10.70亿元和12.67亿元，归母净利润分别为1.26亿元、1.53亿元和1.84亿元，EPS分别为0.38元、0.46元和0.55元。公司给予买入评级，目标价为22.00元，对应PE分别为59倍、48倍和40倍。

关键信息

• 2023年业绩表现

  • 营收：7.26亿元（-23.85%）
  • 归母净利润：1.02亿元（-34.66%）
  • 扣非归母净利润：0.78亿元（-49.72%）
  • 毛利率：33.38%（-8.43pcts）
  • 净利率：14.12%（-2.34pcts）

• 2024年一季度业绩

  • 营收：0.28亿元（-45.95%）
  • 归母净利润：-0.16亿元（同比增加0.93亿元）
  • 扣非归母净利润：-0.17亿元（同比减少0.07亿元）
  • 毛利率：3.99%（-21.46pcts）
  • 净利率：-58.71%（-25.15pcts）

• 财务数据与估值

  • 总股本：337.25百万股
  • 总市值：6,269.44百万
  • 流通股本：81.48百万股
  • 流通市值：1,514.69百万
  • 资产负债率：14.63%
  • 每股净资产：7.86元
  • 市盈率（TTM）：60.64
  • 市净率（PB）：2.36
  • 净资产收益率（ROE）：-0.61%

• 主要业务板块

  • 雷达及配套装备：2023年营收5.86亿元（-34.42%），毛利率33.79%（-8.78pcts）
  • 雷达零部件：2023年营收1.06亿元（+90.43%），毛利率28.35%（-0.14pcts）
  • 其他业务：2023年营收0.32亿元（+1264.19%），毛利率40.98%（-13.24pcts）

• 投资建议

  • 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上
  • 目标价：22.00元，对应2024-2026年PE分别为59倍、48倍和40倍

风险提示

• 军贸市场推广及落地存在不确定性
• 募投项目建设进度不及预期
• 军品研发周期较长
• 产品所处市场竞争加剧，盈利能力下滑

可比公司分析

• 国睿科技：雷达业务收入和毛利率相对较低
• 四创电子：雷达业务收入和毛利率也较低
• 航天南湖在雷达业务毛利率方面表现较好，但收入规模相对较小

总结

航天南湖在2023年受到市场需求波动和产品结构变化影响，业绩出现下滑，但公司具备较强的市场竞争力和良好的订单储备，预计2024年将实现业绩反弹。公司积极拓展海外军贸业务和布局低空经济，推动多元化发展，同时通过募投项目提升产能和技术水平，增强核心竞争力。公司给予买入评级，目标价为22.00元，未来业绩有望持续增长。