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华泰证券 (601688.SH) 再融资靴子落地，利好国际业务增长

核心内容概述

华泰证券于2026年2月3日公告拟发行H股零息可转债，总额为100亿港元，用于境外业务发展及补充营运资金。该可转债的转换价格为19.70港元，较最后交易日收盘价溢价约6.78%。此次发行将稀释H股股本约29.53%，总股本约5.62%。尽管短期可能对港股股价造成压制，但中长期来看，有助于提升华泰证券的国际业务发展和整体ROE。

主要观点

• 再融资背景：华泰证券根据一般性授权发行H股可转债，该授权由2026年1月23日股东大会通过，表明市场已有预期，靴子落地。
• 财务影响：募资净额约99.247亿港币，用于境外业务及营运资金补充。该融资方式对股本稀释比例不高，且以溢价发行，对股价影响相对较小。
• 盈利预测：公司预计2025-2027年归母净利润分别为168亿、217亿、251亿元，同比分别增长9%、29%、16%。对应PE分别为12.2、9.4、8.2倍，PB(LF)由1.20倍降至1.0倍，显示估值逐步压缩。
• 国际业务潜力：当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更高，ROE高于国内业务。华泰海外子公司2025年H1年化ROE为9.22%，本次增资有望驱动中长期ROE提升。

关键信息

发行详情

• 发行金额：100亿港元
• 发行期限：2027年2月8日（约1年）
• 转换价格：19.70港元
• 稀释比例：H股稀释29.53%，总股本稀释5.62%
• 募资用途：境外业务发展及补充营运资金

盈利预测与估值指标

财务摘要

• 营业收入：预计2025年为37,078亿元，同比增长-10.6%；2026年为43,144亿元，同比增长16.4%；2027年为48,837亿元，同比增长13.2%。
• 毛利率：预计2025年为51.2%，2026年为56.9%，2027年为58.5%。
• 净利率：预计2025年为45.2%，2026年为50.3%，2027年为51.3%。
• ROE：预计2025年为8.5%，2026年为10.2%，2027年为10.9%。
• 每股收益(摊薄)：预计2025年为1.86元，2026年为2.40元，2027年为2.78元。

风险提示

• 股市波动风险：市场整体波动可能对股价产生影响。
• 股权再融资不确定性：融资过程可能存在不确定性。
• 市场竞争超预期：国际业务面临激烈竞争，可能影响增长预期。

结论

华泰证券通过H股可转债再融资，为国际业务发展提供资金支持，尽管短期内对股价有压制作用，但长期有助于提升公司ROE和整体竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司综合实力行业领先，AI涨乐APP上线引领行业创新。