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华泰证券2025年年报点评：扣非业绩高增，AI战略驱动增长

核心内容

华泰证券（601688.SH）2025年年报显示，公司全年实现营收358亿元，归母净利润164亿元，可比口径下同比分别增长6.83%和6.72%。剔除2024年出售国际子公司的一次性投资收益后，2025年扣非归母净利润达163亿元，同比增长80.08%，全年扣非加权平均ROE为9.13%，同比提升3.88个百分点。2025年末，公司归母净资产达2069亿元，同比增长7.96%，杠杆率（剔除客户资金口径）达4.04倍，同比增长0.76倍。

主要观点

1. 业绩表现强劲

   • 公司2025年扣非业绩实现显著增长，主要得益于业务结构优化及收入来源多元化。
   • 2025年全年ROE达9.13%，较2024年提升明显，显示公司盈利能力增强。

2. 财富管理业务增长显著

   • 经纪业务净收入达91亿元，同比增长41%，在总营收占比提升至25.47%。
   • 代销金融产品收入同比增长53.68%，显示公司在财富管理领域的竞争力增强。
   • 截至2025年H2，公司权益基金、非货币市场基金、股票型指数基金保有规模均位列行业第二。

3. 两融业务持续扩张

   • 两融业务利息净收入达44亿元，同比增长63%，在总营收占比提升至12.28%。
   • 两融规模达1841亿元，同比增长41.49%，市占率提升至7.25%。
   • 公司通过客户分层、产品创新等手段，有效提升了两融业务的市场份额。

4. 机构服务业务表现亮眼

   • 投行业务手续费净收入达31亿元，同比增长47.80%，在总营收占比提升至8.65%。
   • 公司在A股IPO承销金额排名第5，港股IPO承销金额排名第3，市场份额达9.35%，同比上升3.53个百分点。
   • 并购重组业务量行业第一，担任独立财务顾问的审核类重组项目过会及注册数量均为8单，控制权变更交易首次披露数量16单，完成数量12单，均居行业首位。

5. 投资管理业务收入大幅增长

   • 投资管理板块营收达39.59亿元，同比增长176.35%，主要受益于私募和另类投资子公司项目估值提升。
   • 券商资管净利润达11.4亿元，同比增长29.61%，投资资管规模提升，投行资管增量来自ABS和公募REITs。
   • 公募基金业务收入有所下降，但南方基金和华泰柏瑞基金合计贡献约8%的归母净利润。
   • 私募基金业务实现扭亏，净利润达8亿元；另类投资业务扭亏为盈，净利润达4.65亿元，主要因科创板跟投股票股价上涨。

6. 国际业务持续增长

   • 2025年国际业务收入达59亿元，剔除一次性损益影响后同比增长23.82%，在总营收中占比达16.5%。
   • 华泰国际杠杆倍数（权益乘数口径）为7.44倍，同比增长1.29倍，跨境协同能力提升，FICC做市、股权衍生品及财富管理业务前景良好。

7. 科技赋能与AI战略

   • 公司2025年信息技术投入达27亿元，同比增长9.42%，占总营收的7.48%。
   • 率先推出“AI涨乐”APP，专注交易场景，推动财富管理与机构服务效率提升。

关键信息

• 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为192/217/240亿元，同比增长17.3%/12.8%/10.8%。
• 估值水平：当前股价对应的PB分别为0.8/0.7/0.6倍，显示估值具备吸引力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司在科技战略和国际业务布局方面具有明显优势。

风险提示

• 资本市场波动风险
• 宏观经济波动风险
• 行业政策变化风险

估值与盈利预测