石油化工行业2018年投资策略：重视石化配置价值-20180103-天风证券-13页-1mb

石油化工行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年石油化工行业投资策略强调了商品资产配置的价值，特别是在宏观经济复苏与扩张期，能源品作为高占比的组成部分，成为配置首选。同时，上游油气勘探开发行业因长期低迷，具备较大的复苏空间；民营大炼化项目在政策与市场双重驱动下，迎来发展新机遇；天然气需求超常规增长，将对价格体系形成压力，LNG价格或出现暴涨。

主要观点

1. 大宗商品配置价值

• 宏观经济复苏期：商品是最优的资产配置选择。
• 商品横向比较：石化行业在高盛商品指数（GSCI）中占比高达62.9%，可视为能源品的代表。
• 石化行业周期：上游行业因资本开支不足，景气低迷，具备配置价值；中下游行业虽有所复苏，但资本开支仍低于历史高位。

2. 原油市场：新均衡70-80美元/桶

• 供需再平衡已完成：全球原油库存持续去化，供需进入偏紧状态。
• 页岩油产量增速放缓：完井数量、单井初始产量、老井衰减三因素共同导致页岩油增长动力减弱。
• 风险溢价抬头：地缘政治和突发事件对油价影响显著，尤其在供需平衡后。
• 成本曲线右端陡峭：若需求突破页岩油边际供给，油价将进入加速上涨阶段，70-80美元/桶或成为新均衡。

3. 天然气：需求高增与价格压力

• 需求超常规增长：煤改气政策推动下，天然气消费量快速增长。
• 供给弹性不足：国产气和进口管道气增速有限，LNG成为主要补充来源。
• LNG价格暴涨预期：2018~2020年需求增速若超过13%，将形成绝对供给缺口，LNG价格将大幅上涨。

4. 大炼化：周期与成长并存

• 全球炼化景气高位维持：2017~2018年全球炼厂开工率维持在81.3%的高位。
• 地炼政策趋严：成品油消费税严格化将加速落后地炼淘汰。
• 民营大炼化异军突起：项目规模大、产业链配套完善、技术水平高，具备明显优势。

关键信息

• 投资主线：

  1. 上游勘探开发企业及油服企业（如中国石油、中国石化、中海油服、海油工程）。
  2. 民营大炼化企业（如桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、卫星石化）。
  3. 天然气板块（如新奥股份、中天能源），关注LNG价格暴涨预期。

• 风险提示：

  • 油价大幅回落。
  • 油价上涨过快抑制需求。
  • 民营大炼化项目投产推迟或盈利不及预期。
  • 聚酯及其他化工品盈利下滑。

图表说明

• 图1：2016~2017年大宗商品收益率比较。
• 图2：2016~2017年各行业收益率比较。
• 图3：美林投资时钟。
• 图4：高盛商品指数（GSCI）构成。
• 图5：油气开采行业利润和资本开支。
• 图6：化纤行业利润和资本开支。
• 图7：2017年全球原油需求>供给。
• 图8：2017年全球原油库存回落。
• 图9：美国页岩油浮仓显著下降。
• 图10：美国原油库存走势。
• 图11：美国页岩油钻机数量及作业效率。
• 图12：美国页岩油完井数量与初产情况。
• 图13：美国页岩油老井衰减预测。
• 图14：美国页岩油产量预测。
• 图15：委内瑞拉原油产量。
• 图16：利比亚原油产量。
• 图17：原油成本曲线右端陡峭。
• 图18：中国天然气需求走势及预测。
• 图19：进口管道气量及增速。
• 图20：进口LNG量及增速。
• 图21：国际主要市场LNG价格差异。
• 图22：美国天然气到中国到岸成本构成。
• 图23：中国天然气需求走势及预测。
• 图24：LNG液化工厂出厂价。
• 图25：LNG液化工厂盈利估算。
• 图26：裂解价差与全球炼油行业开工率。
• 图27：裂解价差与油价关系。
• 图28：国内炼油行业产能结构。
• 图29：地炼产业链配套水平低。
• 图30：山东地炼开工率。
• 图31：国有炼厂开工率。
• 图32：民营大炼化一体化率。

投资建议

• 关注上游企业：受益于油价上涨，如中国石油、中国石化、中海油服、海油工程。
• 关注民营大炼化：具备规模效应和成长潜力，如荣盛石化、恒力股份、盛虹石化、桐昆股份、恒逸石化。
• 关注天然气板块：LNG价格可能暴涨，如新奥股份、中天能源。

风险提示

• 油价波动风险。
• 政策执行风险（如消费税严格化对地炼的影响）。
• 项目投产延迟或盈利不及预期。
• 化工品需求下滑风险。