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石油化工行业2018年投资策略总结

核心内容

2018年，石油化工行业被看好为重要的资产配置选择，尤其在宏观经济复苏和扩张阶段，能源品（尤其是石化）成为最优选项。投资策略聚焦于上游油气勘探开发、民营大炼化及天然气板块，预计油价将进入新均衡区间，天然气价格可能因供需失衡而大幅上涨。

主要观点

1. 大宗商品配置价值显著

• 2016~2017年，大宗商品整体复苏，其中黑色、有色、能化板块表现突出。
• A股相关股票板块表现与商品高度相关，石化板块在2017年表现优于基础化工和农林牧渔。
• 国际原油市场已实现供需再平衡，未来商品配置价值凸显。

2. 石化行业配置优先选择上游

• 上游油气勘探开发行业经历了15~17年景气低迷期，资本开支处于低位。
• 中下游炼化行业虽有复苏，但资本开支仍未恢复至历史高位，景气仍有持续性。
• 鉴于能源品在高盛商品指数（GSCI）中占比高达62.9%，石化行业成为大宗商品配置中的首选。

3. 原油市场：新均衡在70-80美金/桶

• 2018年，全球原油消费量增长130~150万桶/天，生产量增长110~130万桶/天。
• 美国页岩油产量增速放缓，预计2018年仅增长75万桶/天，低于预期。
• 原油成本曲线右端将进入陡峭阶段，70-80美金/桶或成为新的市场均衡点。

4. 天然气：需求高增引发价格冲击

• 天然气消费因“煤改气”政策大幅增长，2017年1~10月消费量增长18.7%。
• 供给端存在刚性，进口LNG增速有限，难以满足超常规增长需求。
• 2018~2020年，天然气需求增速若超过13%，将出现绝对供给缺口，LNG价格可能暴涨。

5. 大炼化：周期与成长并存

• 全球炼化行业景气度维持高位，预计2017~2018年开工率保持在81.3%。
• 2019年后，炼化开工率可能下降，裂解价差或小幅下滑至4~5美金/桶。
• 民营大炼化项目在2018年异军突起，具有规模效应和高一体化率，成为行业增长亮点。

关键信息

1. 投资主线

• 上游勘探开发企业：受益于油价新均衡，关注中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中海油服（A+H）、海油工程。
• 民营大炼化板块：受益于政策推动和行业周期，关注桐昆股份、恒逸石化、恒利股份、荣盛石化、卫星石化。
• 天然气板块：需求超预期增长将引发LNG价格暴涨，关注新奥股份、中天能源。

2. 风险提示

• 油价大幅回落风险。
• 油价上涨过快可能抑制需求。
• 民营大炼化投产推迟或盈利不及预期。
• 聚酯及其他化工品盈利下滑风险。

图表说明（关键数据）

• 图1：大宗商品收益率比较（2016~2017年）
• 图2：各行业收益率比较（2016~2017年）
• 图3：美林投资时钟
• 图4：高盛商品指数（GSCI）构成
• 图5：油气开采行业利润和资本开支
• 图6：化纤行业利润和资本开支
• 图7：2017年全球原油需求>供给
• 图8：2017年全球原油库存回落
• 图9：2017年全球浮仓显著下降
• 图10：美国原油库存
• 图11：美国页岩油钻机数量及作业效率
• 图12：美国页岩油完井数量及初产情况
• 图13：美国页岩油老井衰减预测
• 图14：美国页岩油产量预测
• 图15：委内瑞拉原油产量
• 图16：利比亚原油产量
• 图17：原油成本曲线右端陡峭
• 图18：中国天然气需求走势及预测
• 图19：进口管道气量及增速
• 图20：进口LNG量及增速
• 图21：国际主要市场LNG差异
• 图22：美国天然气到中国到岸成本构成
• 图23：中国天然气需求走势及预测
• 图24：LNG液化工厂出厂价
• 图25：LNG液化工厂盈利估算
• 图26：裂解价差与全球炼油行业开工率
• 图27：裂解价差与油价
• 图28：国内炼油行业产能结构
• 图29：地炼产业链配套水平低
• 图30：山东地炼开工率
• 图31：国有炼厂开工率
• 图32：民营炼化一体化程度

投资建议

• 上游勘探开发：受益于油价回升，关注中石油、中石化、中海油服、海油工程。
• 民营大炼化：具备规模效应和成长性，关注荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、桐昆股份、卫星石化。
• 天然气板块：供需失衡可能引发LNG价格暴涨，关注新奥股份、中天能源。

风险提示

• 油价波动风险。
• 民营炼化项目投产不及预期。
• 天然气价格暴涨可能引发政策干预。
• 化工品需求下降影响盈利。