20221120-山西证券-巴比食品-605338.SH-_门店+团餐_双轮驱动_包点龙头逆势增长_19页_1mb

速冻食品行业及巴比食品分析总结

公司概况

巴比食品（605338.SH）是一家专注于中式面点速冻食品的研发、生产与销售的公司，采用“工业化生产，全冷链配送，直营、加盟、团体供餐一体化”的模式。公司业务覆盖长三角、珠三角、京津冀经济圈及华中地区，并在多个城市建立了销售网络，包括“巴比馒头”这一主要品牌。

核心内容

1. 早餐市场与早经济趋势

• 包子汤包仍是我国早餐市场的主流产品，占比约82%。
• 早经济正在成为城市发展的新增长点，涵盖早购、早市、早行等多个场景。
• 2025年我国早餐市场规模预计可达2.6万亿元，复合增速为7.7%。

2. 标准化与品牌优势

• 公司在质量管控、信息管理、统一配送方面建立了标准化体系。
• 通过获得多项食品安全认证，提升了产品的安全性和一致性。
• 品牌“巴比”在全国范围内获得了广泛认可，成为中式面点知名品牌。

3. 双轮驱动销售模式

• 门店销售：以特许加盟为主，直营为辅。截至2022年6月30日，加盟门店数量达4251家。
• 团餐订单：公司设有大客户事业部，根据客户需求进行定制化生产。2022年团餐业务同比增长达108.06%。
• 通过“门店销售+团餐订单”的双轮驱动，公司销售网络覆盖广泛，竞争优势明显。

4. 产能扩张与区域布局

• 上海中央工厂产能持续承压，南京智能制造中心一期项目计划于2022年下半年投产。
• 松江智能制造及功能性国际面食研发中心预计于2023年底投产。
• 武汉智能制造中心项目于2022年4月启动，预计成为公司在华中区域的重要产能中心。

5. 盈利预测与估值分析

• 2022~2024年营业收入预计分别为16.70亿元、20.60亿元、25.81亿元，增速分别为21.4%、23.3%、25.3%。
• 净利润预计分别为2.27亿元、2.87亿元、3.54亿元，增速分别为-27.7%、26.3%、23.5%。
• EPS预计分别为0.92元、1.16元、1.43元，对应PE分别为30.6X、24.2X、19.6X。

主要观点

• 早餐品类主导市场：包子汤包作为早餐主流品类，将在早经济繁荣背景下继续推动公司增长。
• 标准化与数字化：公司通过标准化管理与数字化升级，提升了品牌效应和供应链效率。
• 双轮驱动战略：门店销售和团餐订单的结合，使公司销售网络持续扩展，业务增长潜力大。
• 产能释放：公司正在稳步推进多个产能项目，以满足市场需求并提升盈利能力。
• 估值合理：公司未来三年的估值低于可比公司平均水平，显示出投资价值。

关键信息

财务数据

风险提示

• 原材料价格波动风险（如猪肉、面粉）。
• 行业竞争加剧。
• 加盟商管理不当影响品牌形象。
• 销售区域集中。
• 募投项目收益不及预期。
• 疫情反复。
• 食品安全风险。

可比公司估值对比

结论

基于公司目前的业务模式、市场定位及未来增长潜力，山西证券研究所对巴比食品给予“增持-A”的投资评级，认为其在早餐市场及团餐业务中具有较强竞争优势，并看好其在非华东区域的拓展前景。