20260630-天风证券-冰火同炉_深耕结构机会-转债中期策略报告_10页_2mb

报告摘要

冰火同炉，深耕结构机会-转债中期策略报告总结

核心内容

2026年上半年，A股市场呈现“先扬后抑再修复”的三阶段走势，结构性牛市特征显著。科技成长板块表现突出，而大盘价值与小盘价值表现较弱。可转债市场并未出现普涨行情，而是从“配置驱动”转向“交易驱动”，市场分化加剧，投资难度上升。

主要观点

市场结构分化明显：
- 权益市场中，科技成长（如科创50、创业板指）表现强劲，而大盘价值（如上证50、沪深300）表现疲软。
- 转债市场呈现“高位震荡+哑铃分层”格局，高溢价券与低溢价券表现差异显著。
供需结构演变：
- 转债市场总量仍在收缩，但收缩速度放缓。
- 存量老龄化导致时间价值成为稀缺资源，期限成为估值溢价的重要来源。
- 结构性供需错配比总量错配更重要，退出的主要是银行、AAA、大盘底仓券，而新增供给集中在科技、成长、小盘、次新领域。
强赎与下修博弈加剧：
- 强赎公告数量显著增加，下修数量相对较少，强赎对市场影响提前。
- 临期券促转股意愿增强，强赎概率高，溢价率压缩明显。
- 下修策略从“等提议”转向“做筛选”，需关注发行人是否具备下修意愿与能力。
估值结构分化：
- 低价券逐渐回归债性本质，关注债底、下修与到期兑付。
- 高价券关注景气、弹性与强赎窗口，资金仍愿为成长性支付溢价，但需更严格的筛选。
- 中间均衡标的缺乏明确的债性或股性支撑，短期性价比偏低。
下半年展望：
- 市场可能进入回撤修复窗口，7-8月或为重要修复期。
- 科技仍是核心弹性来源，但需关注拥挤度与波动性。
- 周期板块（如资源、有色、化工、煤炭）或成为科技主线过热后的再平衡方向。
- 建议关注四类标的：不强赎锁定期的偏股型转债、临近强赎的低溢价券、临近到期的短久期低纯债、促转股意愿强的非临期低价券。

关键信息

市场表现：2026年上半年，上证指数上涨1.47%，深证成指上涨16.69%，科创50上涨51.19%。
转债表现：中证转债指数微涨1.08%，同花顺转债等权指数上涨3.25%。
发行节奏：2026年转债发行预案数量上升，审核周期缩短，但实际落地规模仍不足以扭转市场缩量趋势。
估值变化：截至2026年6月28日，百元溢价率高达36.59%，处于高位。不同平价区间的溢价率变化显著。
风险提示：
- 历史统计规律可能失效；
- 宏观经济变化超预期；
- 超预期信用事件风险。

7月推荐标的

天准
瑞可
春23
神宇
珂玛
皓元
赫达
万凯
洁特
顺博

未来方向

科技成长：仍是核心弹性来源，重点关注AI、算力、半导体、机器人、商业航天等方向。
周期轮动：若科技拥挤度上升，资源、有色、化工、煤炭及相关设备链转债可能承接资金切换。
投资策略：控制仓位，聚焦结构化机会，关注高景气双高转债与具备弹性与安全性的标的。

总结

2026年上半年，可转债市场表现出明显的结构性分化，科技成长成为主要驱动力，而大盘价值与小盘价值表现较弱。市场从“配置驱动”转向“交易驱动”，投资难度增加。下半年，市场可能进入修复窗口，建议关注不强赎锁定期的偏股型转债、临近强赎的低溢价券、临近到期的短久期低纯债以及促转股意愿强的非临期低价券。科技仍是核心进攻方向，但需关注波动性与拥挤度，周期板块可能成为再平衡方向。

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