20240929-广发期货-铜期货季报_中国政策暖风起_关注需求边际变化_29页_2mb

铜期货季报：需求边际修复与供应趋紧驱动铜价偏强运行

报告核心观点
在宏观政策暖风推动下，中国经济需求或将环比修复，而铜矿、废铜等原料供给偏紧格局难以快速转变，预计四季度铜价偏强运行。

主要观点

1. 宏观：政策超预期发力，经济韧性犹存

• 中国：央行降准50bp、降政策利率20bp，并下调存量房贷利率约50bp，财政政策加码，超调市场预期。
• 美国：美联储9月降息50bp超出预期，但就业数据坚挺，经济软着陆预期升温；2024-2026年累计降息幅度250bp至29%区间。

2. 供给：原料端去库明显，供需缺口扩大

• 铜矿供给：全球资源偏紧，2024年矿山产能增速低于产量增速；中国铜精矿进占消耗量比例下滑，TC加工费低位运行。
• 废铜供给：上半年宽松后三季度开始收紧，精废价差回落至合理区间。
• 精炼铜供应：国内冶炼利润亏损明显，库存加速去化催化供给收紧。

3. 需求：旺季韧性显现，结构显著分化

• 地产：政策预期转向，止跌回稳信号明确，但销售/投资仍承压。
• 电网：投资同比高速增长，线缆企业开工率持续复苏。
• 家电：空调冰箱出口超预期，外销排产亮眼支撑消费链条。

库存结构

• 中国：6月以来社会库存快速去化，SMM社库已降至45万吨阶段性低点。
• 全球：LME、COMEX库存高位震荡，叠加原料收缩带来的LME注销仓单占比提升。

四季度展望

• 短期：政策利多驱动反弹，建议顺势而为。
• 中长期：低吸做多策略值得考虑，但需警惕旺季兑现不及预期。
• 风险因素：需求淡季切换、经济复苏不及预期、美国大选政治风险、海外衰退扩散等。