20250308-广发期货-铜期货周报_关税预期反复_关注宏观驱动_31页_2mb

铜期货周报总结

核心内容

本报告主要分析了铜期货市场的近期走势，涵盖了宏观、供给、需求和库存等多个方面，为投资者提供了对铜价未来走势的参考。

主要观点

• 宏观方面：美国经济放缓担忧升温，市场对滞胀或衰退的风险担忧增强。特朗普在国会讲话中提及对铜加征25%进口关税，导致COMEX铜价强势拉涨，COMEX-LME价差走扩，推动全球铜价上行。然而，美国消费走弱信号释放，市场对“经济过热”的预期转向对经济放缓的担忧，美元指数震荡走弱，对铜价形成一定压制。
• 供给方面：铜矿及废铜原料均趋紧，国内铜精矿库存持续下降，TC（加工费）创历史新低，显示精矿供应紧张。预计3月废铜供应将出现下滑，国内废铜冶炼量增长，但进口废铜占比仍较高。
• 需求方面：下游开工率保持稳健，节后铜杆开工率维持在70%以上，沪铜现货贴水收敛，贸易商对低价货源抢购，推动下游采购情绪。但终端需求表现分化，电网托底全年需求，空调排产起量，但冰箱排产增幅有限。
• 库存方面：全球显性库存小幅去库，LME与COMEX铜库存均下降，中国社会库存季节性累库，表明国内需求有所恢复。

关键信息

市场回顾

• 价格变动：伦铜价格报9602美元/吨，周环比上涨2.57%；沪铜价格报78300元/吨，周环比上涨1.77%。
• 持仓变动：沪铜持仓量周环比增加9.78%，沪铜周均成交量周环比增加7.46%。
• 价差变化：COMEX铜非商业净多头持仓减少13.78%，商业净多头持仓增加8.54%。LME投资基金净多头持仓增加0.75%。
• 基差变化：SMM电解铜贴水收窄，升贴水预计将逐步接近交割逻辑，趋向平水。

本周策略

• 期货：主力参考75000-80000元/吨。
• 期权：卖出近月看跌期权@74000元/吨。

上周策略

• 期货：主力参考74000-79000元/吨。
• 期权：暂缓。

基差分析

• SMM电解铜贴水：收窄，推动下游采购情绪。
• 沪铜月差：近月维持contango结构，远月转为back结构。
• LME铜升贴水：0-3、3-15均转为升水。

宏观分析

• 美国经济数据：2月美国服务业PMI初值49.7，低于预期；1月零售月环比创两年来最大跌幅。
• 美联储政策：市场预期3月大概率暂停降息，FedWatch显示维持联邦基金目标利率概率大于90%。
• 通胀与就业：美国1月CPI同比上涨3%，核心CPI同比上涨3.3%；2月非农就业人数增长15.1万人，失业率升至4.1%。
• 中美经济对比：2月中国制造业PMI回升至50.2%，M1、M2同比均回落，社融数据回升，显示经济活动有所改善。

供给分析

• 铜矿供应：TC报-15.61美元/干吨，创历史新低，显示铜精矿供应紧张，关注冶炼厂现金流和盈利。
• 废铜供应：国内废铜原料供给减少，预计3月废产阳极铜供应将下滑，进口废铜占比较高。
• 电解铜产量：2月SMM中国电解铜产量105.82万吨，环比增加4.38%，同比增长11.25%；预计3月产量环比增加4.20万吨，升幅为3.97%；4月产量预计下降。

需求分析

• 下游开工率：节后铜杆开工率保持在70%以上，显示需求稳健。
• 家电排产：3月空调内销排产1376万台，同比增长11.4%；外销排产1000万台，同比增长9.2%；合计2476万台，同比增长13.5%。
• 冰箱排产：3月内销排产436万台，同比增长2.7%；外销排产443万台，同比增长8.9%；合计879万台，同比增长0.5%。

库存分析

• LME库存：本周平均库存25.94万吨，周环比下降1.63%。
• COMEX库存：本周平均库存9.27万吨，周环比下降2.23%。
• 中国社会库存：截至2月27日，全国主流地区铜库存42.19万吨，周环比增加0.04万吨。

展望

• 短期趋势：铜价或以震荡为主，关注海外宏观预期变化、关税预期驱动变化，以及COMEX铜-LME铜价差变化、COMEX铜和LME铜库存变化。
• 支撑因素：铜矿及废铜供应趋紧，关税价差预期驱动反复，为铜价提供较强支撑。
• 风险因素：美国经济放缓担忧升温，警惕滞胀或衰退风险。

总结

本报告指出，铜期货市场受关税预期反复、美国经济放缓担忧及原料供应趋紧等因素影响，短期内铜价或维持震荡格局。投资者需关注宏观政策变化、关税预期及库存变动，以把握市场走势。