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垃圾焚烧发电行业专题研究报告总结

核心内容

本报告分析了垃圾焚烧发电行业的发展现状、驱动力、市场前景及重点公司推荐，认为该行业正处于快速发展阶段，并受到政策、技术、经济等多重因素推动。

主要观点

• 行业快速发展：2012年以来，垃圾焚烧发电项目的审批和建设加快，三线城市成为新项目主力。部分环保类上市公司也积极拓展垃圾发电业务，如盛运股份、桑德环境等。
• 内在驱动力：垃圾清运量持续增长，现有处理设施能力不足；土地成本上升，焚烧处理更具优势；设备国产化降低了投资成本。
• 外在驱动力：国家出台明确规划，如“十二五”生活垃圾无害化处理设施建设规划；政策支持如电价补贴和企业所得税优惠；公众环保意识增强，推动行业发展。
• 技术主导：机械炉排技术为主导，适合我国垃圾特点，具有规模优势；流化床技术因成本低，在中小城镇应用广泛。
• 商业模式：垃圾发电项目具有垄断性，主要采取特许经营（BOT）模式，政府支付补贴和电价优惠，保障企业收益。
• 盈利分析：垃圾发电盈利来源于上网发电收入和垃圾处理补贴减去运营成本。目前营业利润率约为35%，盈利能力较好。
• 重点公司推荐：盛运股份和桑德环境因其具备“设备制造+BOT+融资能力”模式，具有较强的竞争力和增长潜力。

关键信息

市场规模预测

• 到2015年，垃圾焚烧处理能力将从8.96万吨/日提升至30.72万吨/日，规模增长3.4倍，年复合增长率28%。
• “十二五”期间，垃圾焚烧处理设施建设投资预算为870亿元，年均运营收入有望达到185亿元。

工艺比较

• 炉排炉：技术成熟、稳定性高、运营成本低，适合发达地区。
• 流化床：单位投资成本低、占地面积小，适合中小城镇。
• 热解气化焚烧：虽在污染控制和能量回收方面表现较好，但技术复杂、成本高，推广困难。

垃圾处理方式对比

政策支持

• 《“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》：到2015年，设市城市无害化处理率将达90%以上，县城达70%以上；焚烧处理能力占无害化处理总能力的35%以上。
• 电价政策：垃圾焚烧发电执行全国统一标杆电价0.65元/千瓦时，高出当地火电电价部分由省级电网补贴。
• 税收优惠：垃圾发电项目在取得第一笔收入的前三年免征企业所得税，第四至第六年减半征收。

垃圾焚烧行业趋势

• 垃圾焚烧已成为发达国家普遍采用的处理方式，如日本、瑞士、美国等。
• 垃圾焚烧排放标准逐步与国际接轨，有助于消除污染担忧。
• 未来垃圾焚烧项目将向大型化、一体化、跨区域发展。

重点公司推荐

• 盛运股份：通过定增收购中科通用，打造全产业链；2013-2015年EPS预计为0.78/1.09/1.45元，维持“买入”评级。
• 桑德环境：拥有综合处理系统解决方案；2012年以来签订多个项目，金额超过20亿元；2013-2015年EPS预计为0.92/1.15/1.3元，维持“买入”评级。

风险提示

• 项目投资进度低于预期
• 新建项目因市场竞争加剧导致补贴收入下降
• 项目建设遭遇民众反对
• 运营期垃圾供应量不足
• 运营期政府补贴费用落实不及时

分析师声明

分析师朱程辉具有证券投资咨询执业资格，报告观点独立、客观，不受任何第三方影响。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%-5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上