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股市资金分析总结（2013年6月）

核心内容

2013年6月中旬，中国股市二级市场资金有所流出，总量约为10700亿元，较5月末减少50亿元。市场整体呈现震荡状态，主要由资金变化与相对估值水平共同决定。

主要结论

• 二级市场资金减少：截至2013年6月17日，二级市场资金较5月末减少50亿元，显示资金流出趋势。
• 市值资金比回落：市值资金比从5月末的8.06降至7.59，表明市场估值相对资金供给有所下降。
• 市场震荡状态：综合考虑资金变化与相对估值，市场维持震荡格局，缺乏明确的上涨或下跌动力。

资金与市场关系分析

资金划分

• 一级市场资金：仅参与新股或转债申购，上市后卖出，不参与二级市场交易。
• 二级市场资金：用于股票买卖以获取收益，是市场涨跌的直接驱动力，不包括新股申购资金。
• 总存量资金 = 一级市场资金 + 二级市场资金

资金估计方法

通过分层抽样，选取部分营业部数据，再使用比率估计法计算全市场二级市场资金总量，其口径为客户保证金。

市值资金比定义

市值资金比 = 自由流通市值 / 二级市场资金
该指标反映市场中股票供给与资金供给的相对关系，有助于解释股市月度涨幅。

市场供需影响

• 市值资金比在5附近时，市场供需关系较为极端，可能引发市场转折。
• 在弱平衡市场中，供需的边际变化可能影响市场走向。
• 随着机构投资者比例增加，该阈值可能逐步向上移动，但变化较慢。

资金供给特征

资金供给自增强特性

• 股市资金供给是市场涨幅的增函数，具有自增强特征。
• 资金供给与流动性之间关系较弱，多数情况下为正相关，相关系数不超过0.2。

资金流入模型

通过实证研究得出资金流入比公式：
$$流入资金比 = 0.1391 - 0.0493 \times \log(t) + 0.09157 \times 股市涨幅$$
其中，$R^2 = 0.869$，表明模型具有较高的解释力。

资金流入来源

• 居民：始终是股市资金的主要来源，通过直接投资或购买基金等金融产品进入市场。
• 机构：包括保险资金、QFII、企业年金等。

资金波动原因

• 流动性变化、居民收入及财富增长、投资偏好与示范效应。
• 市场涨幅和投资偏好比例是影响资金流入的关键因素。

市场走势与资金关系

• 当月市场涨幅与上月市场涨幅对当月二级市场资金增速有显著正向影响。
• 其他流动性因素（如M1、M2、贷款等）对资金增速影响不显著。
• 市场资金增速相对平稳，只有个别月份出现超过15%的波动。

投资者注意

• 股市资金供给具有自增强特征，资金流入与市场涨幅呈正相关。
• 市场资金相对独立于流动性，需综合考虑资金与估值的互动关系。
• 投资决策应基于全面分析，不应仅依赖单一指标。

附录说明

• 所有数据来源于申万研究，图表和模型均基于历史数据和实证研究。
• 报告由马骏撰写，具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具研究结论。
• 报告仅供申银万国证券研究所客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性。

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