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家电行业投资的变与不变——家电行业研究框架

核心内容

家电行业在过去十年中表现优异，相对沪深300有较好的收益。然而，2021年以来，由于内销增速不及预期、出口高基数影响以及原材料成本上升，行业面临短期压力，板块指数显著回撤。报告指出，未来家电投资应关注长期成长，重点布局新兴品类及海外市场。

主要观点

1. 时代背景与行业表现

• 家电行业在过去10年中经历了四轮显著上升周期，平均绝对收益达到100%以上，且在长周期维度下，业绩表现是板块收益的保障。
• 2021年，家电板块估值下调，公募基金重仓比例降至历史低位，行业指数排名倒数第一。
• 内销增速短期不及预期，叠加出口高基数及原材料成本上涨，导致市场担忧。

2. 家电投资的“变与不变”

变的因素

• 品类成长空间变化：传统家电普及接近尾声，新兴品类如清洁电器、洗碗机、集成灶等增长潜力大。
• 经营区域变化：中国家电企业正加速拓展海外市场，通过出海并购和品牌输出提升全球竞争力。
• 竞争壁垒来源变化：从渠道壁垒转向产品与服务的动态壁垒，重视为消费者创造价值。

不变的因素

• 行业空间与利益分配能力：行业空间及边际变化决定了估值中枢，竞争格局良好、议价能力强的公司具有更高的估值潜力。

3. 2021年下半年投资策略

• 淡化短期因素：关注中长期成长，重视新兴品类和全球市场。
• 产品选择：重点布局清洁电器、洗碗机、集成灶等具有较高渗透潜力的品类。
• 区域拓展：鼓励企业走向全球，关注海外品牌与渠道布局完善的公司。
• 推荐个股：包括海尔智家、美的集团、科沃斯、石头科技、老板电器、火星人等。

关键信息

产品趋势

• 清洁电器：渗透率低，未来增长空间大，预计至2035年市场规模将达564亿元。
• 洗碗机与蒸烤一体机：在国内市场渗透率较低，但需求增长迅速，老板电器在该领域布局领先。
• 小家电：清洁电器、个护类家电、食物料理类家电等细分品类增长潜力大，预计至2035年市场规模将达2842亿元。

市场趋势

• 内销：空调、冰箱、洗衣机、油烟机内销增速低于预期，下半年存在较大缺口。
• 出口：欧美成熟市场面临增长压力，海外品牌和渠道布局完善的公司更具成长性。
• 成本压力：原材料价格上涨，尤其是铜、注塑件、钢材等，对家电成本造成显著影响。

投资建议

• 关注新兴品类：清洁电器、洗碗机、集成灶等。
• 关注海外市场：通过出海并购和品牌建设，拓展全球市场。
• 关注公司竞争力：具备较强产品创新能力及品牌影响力的公司更具投资价值。

风险提示

• 消费需求不及预期；
• 测算过程具有一定主观性；
• 疫情反复可能对终端销售造成影响。

附录：家电未来空间测算

核心假设

• 2030年全国总人口约14.5亿，城镇化率70%；
• 城镇及农村每户人数均为3人；
• 空调、冰箱、洗衣机更新周期分别为10年、10年、10年；
• 油烟机更新周期为13年；
• 2035年空调、冰箱、洗衣机每百户保有量分别为264、113、105台；
• 油烟机渗透率预计达到100%；
• 集成灶零售及工程渠道渗透率分别达到40%和5%；
• 小家电消费支出与人均GDP相关，预计至2035年小家电市场规模将达2842亿元。

品类增长预测

• 清洁小家电：销额预计增长263%，至563.93亿元；
• 个护小家电：销额预计增长182%，至928.57亿元；
• 食物料理小家电：销额预计下降4.12%，至76.47亿元；
• 厨房小家电：销额预计增长6.69%，至1136.07亿元。

总结

家电行业正处于转型期，传统品类增长放缓，新兴品类及海外市场成为新的增长点。未来投资应关注产品创新与全球布局，重视为消费者创造价值的公司。同时，需警惕原材料成本上涨及消费需求不及预期等风险。