20171031-华泰证券-长江电力-600900.SH-三季报符合预期_优质蓝筹价值凸显_4页_844kb
报告摘要
长江电力2017年三季报点评总结
核心内容
长江电力发布2017年三季报，整体表现符合市场预期，净利润快速增长，收入略有下滑。公司作为水电行业的龙头企业，凭借优秀的管理和调度能力，有效对冲了来水偏枯的影响，同时通过投资收益的增加进一步提升了业绩表现。
主要观点
- 三季报表现：2017年前三季度实现营收372.3亿元，同比下降0.1%；归母净利润177.6亿元，同比增长9.6%；扣非净利润172.2亿元，同比增长9.8%。
- 单三季度表现：单三季度营收179.4亿元，同比增长4.4%；归母净利润96.5亿元，同比增长11.5%。主要由于发电量同比增长3.7%。
- 收入与净利润差异：前三季度净利润增速较快而收入略有下滑，主要由于公司处置部分持有股票获得投资收益20.2亿元，较去年同期增加9.4亿元。
- 来水偏枯影响：受上半年来水偏枯影响，发电量同比下滑，但通过多级水电站建设和联合调度有效熨平了来水波动，增发电量约20亿千瓦时。
- 电价调整：2017年6月发改委发布电价调整政策，溪右送广东、向家坝送上海电价上调，预计增厚公司2017年下半年业绩约2亿元。
- 费用控制：公司三费费率为13%，较去年同期下滑2个百分点，财务费用减少6.1亿元，管理费用减少1.7亿元，体现了优秀的管控能力。
- 盈利预测调整：小幅上调2017-2019年EPS预测为0.99/1.01/0.98元，当前股价对应PE为16.2/15.9/16.4倍，参考水电可比公司2017年平均19.5倍PE估值，给予长江电力19.5-20.0倍PE估值，对应目标价19.3-19.8元，维持“买入”评级。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2017年前三季度为372.3亿元，同比微降0.1%。
- 归母净利润：177.6亿元，同比增长9.6%。
- 扣非净利润：172.2亿元，同比增长9.8%。
- 单三季度营收：179.4亿元，同比增长4.4%。
- 单三季度归母净利润：96.5亿元，同比增长11.5%。
- 投资收益：前三季度实现20.2亿元，较去年同期增加9.4亿元。
经营与调度
- 发电量：前三季度分别为328.5亿/487.6亿/753.6亿千瓦时，同比增速为-0.6%/-6.6%/3.7%。
- 联合调度：通过多级水电站建设和联合调度，上半年增发电量约20亿千瓦时。
- 电价上调：溪右送广东、向家坝送上海电价分别上调0.25分、1.07分，预计增厚业绩约2亿元。
费用与现金流
- 三费费率：前三季度为13%，较去年同期下降2个百分点。
- 财务费用：减少6.1亿元，通过优化债务结构和使用循环额度贷款等方式实现。
- 管理费用：减少1.7亿元，体现公司良好的管控能力。
- 现金流：公司现金流稳定充沛，积极参与股权投资，增厚业绩。
盈利预测与估值
- EPS预测：2017-2019年分别为0.99/1.01/0.98元。
- PE估值：当前股价对应PE为16.2/15.9/16.4倍，参考水电可比公司2017年平均19.5倍PE估值，公司享有一定估值溢价。
- 目标价：19.3-19.8元，维持“买入”评级。
可比公司估值
| 公司名称 | 股票代号 | 股价 | 市值（亿元） | PE（2017E） | PB（2017E） |
|---|---|---|---|---|---|
| 黔源电力 | 002039.SZ | 16.6 | 50.6 | 15.7 | 2.4 |
| 湖北能源 | 000883.SZ | 4.9 | 320.8 | 14.5 | 1.4 |
| 郴电国际 | 600969.SH | 13.6 | 36.0 | 26.9 | 1.1 |
| 文山电力 | 600995.SH | 10.8 | 51.5 | 20.3 | 2.9 |
| 平均值 | - | - | 114.7 | 19.5 | 1.9 |
| 中间值 | - | - | 51.0 | 18.0 | 1.8 |
| 长江电力 | 600900.SH | 16.1 | 353.5 | 16.2 | 2.59 |
风险提示
- 战争风险
- 来水量低于预期
- 政策风险
- 经济风险
- 自然风险
公司基本资料
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（百万股） | 22,000 |
| 流通A股（百万股） | 11,506 |
| 52周内股价区间（元） | 12.45-16.29 |
| 总市值（百万元） | 353,540 |
| 总资产（百万元） | 305,888 |
| 每股净资产（元） | 5.93 |
投资评级说明
- 行业评级：基于报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数的比较。
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
- 公司评级：基于报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数的比较。
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
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