长白山（603099）总结
核心内容
长白山公司2023年年报发布，业绩表现亮眼，主要经营指标创公司成立以来新高。公司全年实现营收6.2亿元，同比增长218.73%，较2019年恢复度132.8%；归母净利润1.4亿元，同比增长340.59%，较2019年恢复度183.4%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长330.4%，较2019年恢复度187.9%。整体来看，公司业绩符合市场预期，且盈利能力显著提升。
主要观点
- 行业复苏带动业绩增长：2023年长白山景区累计接待游客275万人次，恢复度达109.4%。公司毛利率43.0%，较2022年增长52.8个百分点，净利率22.3%，较2022年增长51.7个百分点，盈利能力明显恢复。
- 各业务板块表现突出：
- 旅游客运业务：收入4.2亿元，同比增长242.1%，恢复度130.3%。其中全资子公司智行旅游收入0.4亿元，同比增长173.7%，净利润0.1亿元，同比增长495.4%；易游旅游收入0.2亿元，同比增长213.5%，净利润394万元。
- 酒店业务：收入1.4亿元，同比增长160.9%，恢复度289.6%。天池酒店管理公司贡献主要收入，皇冠假日酒店收入1.0亿元，同比增长153.6%，净利润0.2亿元，同比增长2188.0%；自营酒店收入0.4亿元，同比增长144.8%，净利润527万元，扭亏为盈。
- 旅行社业务：收入0.3亿元，同比增长351.3%，恢复度129.0%。但全资子公司长白山天池国际旅行社收入13.9万元，同比下降52.1%，净利润亏损6.7万元，较2022年同期减亏78.6%。
- 利润分配方案：公司拟每10股派发现金红利0.78元（含税），合计派发0.2亿元，占2023年归母净利润的15.07%。
- 投资建议：公司未来成长可期，尤其是冰雪热潮和交通改善的双重驱动下，2024年业绩有望延续增长趋势，投资评级维持“买入”。
关键信息
财务数据和估值
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入(百万元) |
194.65 |
620.43 |
762.81 |
861.40 |
980.82 |
| 增长率(%) |
1.10 |
218.73 |
22.95 |
12.93 |
13.86 |
| 归属母公司净利润(百万元) |
-57.39 |
138.06 |
180.59 |
220.43 |
266.20 |
| 每股收益（元/股） |
-0.22 |
0.52 |
0.68 |
0.83 |
1.00 |
估值比率
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 市盈率(P/E) |
-106.04 |
44.08 |
33.70 |
27.61 |
22.86 |
| 市净率(P/B) |
6.72 |
5.86 |
4.97 |
4.22 |
3.56 |
| 市销率(P/S) |
31.26 |
9.81 |
7.98 |
7.06 |
6.20 |
| EV/EBITDA |
-135.75 |
16.03 |
20.71 |
16.44 |
13.67 |
财务比率
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 毛利率 |
-9.78% |
42.98% |
43.71% |
45.34% |
46.40% |
| 净利率 |
-29.48% |
22.25% |
23.67% |
25.59% |
27.14% |
| ROE |
-6.33% |
13.29% |
14.76% |
15.27% |
15.58% |
| ROIC |
-6.05% |
16.34% |
21.08% |
21.11% |
32.19% |
| 资产负债率(%) |
15.33% |
15.65% |
10.99% |
10.98% |
7.88% |
风险提示
- 宏观经济波动风险
- 游客恢复不及预期风险
- 冰雪热度持续度风险
- 项目建设及爬坡不及预期风险
投资评级
- 行业：社会服务/旅游及景区
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：22.82元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
2022 |
2023 |
| A股总股本(百万股) |
266.67 |
266.67 |
| A股总市值(百万元) |
6,085.41 |
6,085.41 |
| 每股净资产(元) |
3.40 |
3.90 |
| 资产负债率(%) |
15.33% |
15.65% |
财务预测摘要
现金流量表
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 经营活动现金流(百万元) |
3.58 |
250.55 |
-4.51 |
454.08 |
178.69 |
| 投资活动现金流(百万元) |
-47.85 |
-86.35 |
-0.14 |
-0.22 |
-0.18 |
| 筹资活动现金流(百万元) |
-5.95 |
-20.01 |
-12.28 |
-8.16 |
-3.18 |
| 现金净增加额(百万元) |
-50.21 |
144.19 |
-16.94 |
445.71 |
175.32 |
利润表
| 指标 |
2022 |
2023 |
2024E |
2025E |
2026E |
| 营业收入(百万元) |
194.65 |
620.43 |
762.81 |
861.40 |
980.82 |
| 归属于母公司净利润(百万元) |
-57.39 |
138.06 |
180.59 |
220.43 |
266.20 |
| 每股收益(元) |
-0.22 |
0.52 |
0.68 |
0.83 |
1.00 |
结论
长白山公司2023年业绩显著恢复，主要得益于行业复苏和冰雪热潮的推动，各业务板块表现亮眼，特别是酒店和旅游客运业务。公司盈利能力显著提升，未来成长空间广阔，尤其随着沈白高铁在2025年通车，北京至长白山的旅行时间将大幅缩短，有望进一步提升游客量和业绩增长。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司前景良好，投资建议为“买入”。
