20221017-光大证券-星源材质-300568.SZ-2022年三季报点评_锂电隔膜量利齐升Q3业绩亮眼_海内外产能布局加速_3页_745kb

报告摘要

公司研究总结：星源材质（300568.SZ）2022年三季报点评

核心内容

星源材质在2022年前三季度实现营业收入20.9亿元，同比增长59.2%，归母净利润5.9亿元，同比增长176.9%。其中，第三季度营业收入7.6亿元，同比增长56.7%，环比增长13.2%；归母净利润2.2亿元，同比增长118.3%，环比增长9.7%。公司业绩表现亮眼，主要得益于锂电隔膜需求的持续增长以及高效的费用管控。

主要观点

业绩增长显著：公司Q3业绩同比大幅增长，主要归因于锂电隔膜量利齐升，叠加费用率的下降。公司预计2022Q3隔膜销量约为4.5亿平方米，单平方米净利润达0.49元，同比提升112.4%。
费用控制能力提升：2022年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别下降0.5pct、1.3pct、4.4pct、1.2pct，合计下降5.1pct，显示良好的成本控制能力。
产能持续扩张：公司不断推进国内外产能建设，截至2021年底已拥有15亿平方米/年的隔膜产能。2022年Q3新增出货量主要为干法隔膜。此外，公司计划在欧洲和江苏扩大产能，以应对市场需求增长。
客户绑定增强：公司已与LGEnergySolution、Lt、FREYRBaterryNorwayAS等签订保供合同，总金额达50.5亿元，为后续产能释放提供确定性支持。
盈利预测与估值：公司维持2022-2024年盈利预测，预计归母净利润分别为8.40亿元、13.05亿元、18.70亿元，对应EPS分别为0.66元、1.02元、1.46元。公司PE预计从2022年的31倍降至2024年的14倍，显示市场对其未来增长的预期。

关键信息

营收与净利润预测

年份	营收（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）
2022E	31.85	8.40	0.66
2023E	50.70	13.05	1.02
2024E	68.29	18.70	1.46

费用率变化

费用类型	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	2.10%	2.14%	2.14%	2.14%	2.14%
管理费用率	13.85%	8.75%	8.75%	8.75%	8.75%
财务费用率	2.35%	3.85%	0.40%	-0.25%	0.34%
研发费用率	5.86%	5.98%	5.98%	5.98%	5.98%

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	76	56	31	20	14
PB	3.1	3.7	3.1	2.7	2.3
EV/EBITDA	30.6	22.5	18.3	13.5	10.0
股息率	0.5%	0.2%	0.4%	0.7%	1.0%

盈利能力指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	34.6%	37.8%	48.0%	47.2%	49.8%
归母净利润率	12.5%	15.2%	26.4%	25.7%	27.4%
ROE（摊薄）	4.1%	6.6%	9.8%	13.4%	16.4%

偿债能力指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	49%	42%	19%	26%	29%
流动比率	0.92	1.26	5.21	2.83	2.53
速动比率	0.82	1.14	4.75	2.53	2.26
归母权益/有息债务	1.85	1.97	10.48	5.01	3.99
有形资产/有息债务	3.45	3.35	12.58	6.68	5.55