北交所及新三板深度系列之一：北方有蛟龙，绝世而独立_30页_1mb

北交所及新三板深度研究总结

核心内容

北京证券交易所（北交所）的设立标志着我国资本市场对创新型中小企业支持的进一步深化，同时新三板迎来重大改革，成为服务中小微企业的核心平台。北交所定位于服务创新型中小企业，尤其是“专精特新”企业，通过资本赋能助力其创新发展，解决“卡脖子”问题，提升我国产业链和供应链的韧性。

主要观点

1. 北交所建设进展迅速
   北交所于2021年9月3日正式成立，其建设过程中坚持“一个定位”、“两个关系”与“三个目标”的指导原则，明确其服务创新型中小企业的市场定位。北交所整体承接新三板精选层企业，为中小企业提供更便捷、更灵活的融资渠道。

2. 北交所设立意义重大

   • 赋能中小企业：通过直接融资支持中小企业创新，解决其融资难、融资贵的问题。
   • 助力“专精特新”企业：新三板中有大量“专精特新小巨人”企业，北交所设立旨在推动其更好发展，形成科技、创新和资本的聚集效应。

3. 北交所规则特色明显

   • 上市规则：更灵活，符合中小企业发展特点，允许“市值+研发投入”标准。
   • 交易规则：涨跌幅限制为30%，与科创板、创业板差异较大，有助于提升市场活跃度。
   • 投资者门槛：个人投资者门槛为50万元，显著低于主板、科创板，打新无持仓要求，提升市场参与度。
   • 定价机制：允许网下询价、网上竞价及直接定价三种方式，市场化程度高，有利于企业融资。

4. 北交所竞争优势突出

   • 审批流程简便：精选层企业从申请IPO到上市仅需2-4个月，明显快于科创板与创业板。
   • 定价机制灵活：网下询价“高剔”比例低于主板，有助于降低折价风险，提升融资效率。
   • 超额配售权机制：提高新股上市后价格稳定性，精选层已有较高使用率，北交所或延续该机制。

关键信息

北交所与新三板概览

• 截至2021年10月8日，新三板共有7256家挂牌公司，其中精选层66家、创新层1247家、基础层5943家。
• 精选层公司市值集中在5-20亿元，创新层与基础层市值中位数分别为4.5亿元和1.0亿元。
• 精选层66家公司中，33家使用超额配售权，使用率高达50%。

新三板公司特点

• 行业分布：主要集中在制造业，与创业板行业分布较为接近，但与科创板存在差异。
• 市值特征：新三板公司市值普遍较小，多数在1亿元以内，远低于主板、创业板及科创板。
• 盈利能力：新三板销售毛利率维持在20%-25%，高于主板但低于科创板与创业板。
• 研发投入：新三板研发投入强度为3%，高于主板的1.3%，但低于科创板与创业板。

北交所潜在上市公司画像

• 行业偏好：以制造业为主，与创业板、科创板行业分布相近。
• 市值特征：整体市值较小，但明显高于新三板，精选层公司市值集中在5-20亿元，创新层潜在标的集中在1-10亿元。
• 盈利能力：精选层公司毛利率维持在30%左右，创新层潜在标的毛利率相对较低，但整体高于主板。
• 研发投入：精选层研发投入强度约为4%，创新层约为2.3%，均高于主板，显示其重视研发投入。

估值重塑与投资价值

• 短期看估值：精选层整体市盈率低于创业板，但随着北交所开市，有望迎来估值重塑。
• 中长期看“专精特新”：北交所聚焦“专精特新”企业，未来在中美博弈和制造业转型升级背景下，相关标的具备长期投资价值。

风险提示

• 北交所改革进展不及预期。
• 发生超预期风险事件，如政策变动或市场波动。

作者信息

分析师：张宇生（S0930521030001）
分析师：巩健（S0930521040002）
联系人：刘芳、吴云杰

图表目录

• 图1：北交所建设进展十分迅速
• 图2：北交所建设过程中的“三原则”
• 图3：中小企业在企业数量上远超大型企业
• 图4：中小企业在利润总额方面有较大贡献
• 图5：中小型企业融资成本明显高于上市公司
• 图6：中小企业财务成本压力近年来显著上行
• 图7：新三板企业融资次数远超其它板块
• 图8：新三板企业单次融资规模较低
• 图9：精选层上市公司募资总额普遍在3亿元以内
• 图10：近年来政府文件中“专精特新”被提及的次数明显增多
• 图11：新三板“专精特新小巨人”企业数量明显多于其它板块
• 图12：精选层上市流程明显快于创业板与科创板
• 图13：内地市场上市公司IPO首日涨幅偏高
• 图14：各市场首发募资不足企业占比情况
• 图15：精选层八成企业使用询价发行方式
• 图16：网下询价发行的公司上市首日涨幅明显偏低
• 图17：美国IPO bookbuilding 定价方式
• 图18：港股上市的一般流程
• 图19：2009-2012年期间我国没有高价剔除规则，上市公司首日平均涨跌幅相对较低
• 图20：精选层超额配售使用率明显高于其他板块
• 图21：使用超额配售的公司新股走势更稳定
• 图22：诺思兰德(430047.NQ)行使超额配售权
• 图23：齐鲁华信(830832.NQ)行使超额配售权
• 图24：新三板分为基础层、创新层与精选层三个层级
• 图25：新三板挂牌公司行业分布
• 图26：新三板挂牌公司行业分布整体与创业板更为相近
• 图27：新三板挂牌公司市值大多小于1亿元
• 图28：新三板挂牌公司市值远小于其它板块
• 图29：新三板销售毛利率高于主板，但低于创业板及科创板
• 图30：新三板ROE呈现先上升、后下降、再上升趋势
• 图31：新三板挂牌公司业绩增速波动较大
• 图32：新三板挂牌公司研发投入强度明显高于主板
• 图33：当前精选层共有66家公司，创新层有779家符合上市条件的潜在标的
• 图34：精选层公司wind一级行业分布
• 图35：创新层潜在标的wind一级行业分布
• 图36：北交所潜在标的行业分布与创业板、科创板相近，但也存在差异
• 图37：北交所潜在标的整体市值较小，但明显高于新三板
• 图38：精选层公司毛利率较高，创新层潜在标的毛利率相对较低
• 图39：北交所潜在标的ROE相对较高

表格目录

• 表1：新三板发展历程
• 表2：“专精特新”相关文件及政策梳理
• 表3：北交所与创业板、科创板在上市条件、退市规则、交易规则、投资者门槛及打新五方面对比
• 表4：北交所与科创板、创业板一般上市企业上市标准比较
• 表5：北交所与科创板、创业板企业上市流程比较
• 表6：北交所与科创板、创业板信息披露要求比较
• 表7：三种定价发行方式
• 表8：网下询价“高剔”比例低于主板
• 表9：海外定价机制转变历程
• 表10：精选层目前有12家“专精特新小巨人”企业