北交所及新三板深度系列之一：北方有蛟龙，绝世而独立-20211114-光大证券-30页_1mb

北京证券交易所（北交所）及新三板深度分析总结

核心内容概述

北京证券交易所（北交所）作为我国首个公司制证券交易所，定位于服务创新型中小企业，尤其关注“专精特新”企业的发展。北交所的设立标志着新三板的重大改革，旨在通过多层次资本市场体系，为中小企业提供更便捷、更灵活的融资渠道，助力其创新发展并解决“卡脖子”问题。

主要观点与关键信息

1. 北交所建设进展与新三板改革

• 北交所于2021年9月3日正式成立，建设速度较快。
• 新三板市场分为基础层、创新层和精选层，其中精选层66家公司将整体平移至北交所。
• 北交所的建设围绕“一个定位”、“两个关系”与“三个目标”展开，强调服务创新型中小企业。

2. 北交所设立意义

• 赋能中小企业创新：中小企业是国民经济的重要组成部分，但长期面临融资难、融资贵的问题，北交所的设立有望改善这一现状。
• 助力“专精特新”发展：我国政府近年来高度重视“专精特新”企业发展，北交所将成为支持这类企业的重要平台。
• 解决“卡脖子”问题：通过培育“专精特新”中小企业，提升我国产业链和供应链的韧性。

3. 北交所规则特色

• 上市规则：采用“层层递进”的路径，企业需在新三板创新层挂牌满12个月后方可申请上市。
• 退市规则：相比科创板和创业板，北交所的退市标准更为宽松，体现了对中小企业的包容性。
• 交易规则：北交所允许竞价交易、大宗交易和协议转让，涨跌幅限制为30%，且不设新股上市首日涨跌幅限制。
• 投资者门槛：个人投资者门槛为50万元，比主板、科创板更低；打新无证券持仓要求，但需全额缴付申购资金。

4. 北交所的竞争优势

• 上市准入条件友好：财务要求相对宽松，新增“市值+研发投入”标准，重视企业创新能力。
• 定价机制灵活：允许采用网下询价、网上竞价和直接定价三种方式，增强市场定价的市场化程度。
• 超额配售权保障股价稳定：精选层企业中已有50%使用绿鞋机制，未来有望在北交所延续这一趋势。

5. 北交所潜在标的特征

• 行业分布：以制造业为主，与创业板、科创板行业分布相近，但存在差异。
• 市值特征：精选层公司市值主要集中在5-20亿元，创新层公司市值集中在1-10亿元，整体市值较小但高于新三板。
• 盈利能力：精选层公司毛利率基本维持在30%左右，创新层公司毛利率相对较低，但高于主板。
• 研发强度：精选层公司研发强度维持在4%左右，创新层公司为2.3%，均高于主板。

6. 估值重塑与投资价值

• 短期估值重塑：精选层公司估值长期偏低，北交所开市后有望迎来估值重估。
• 中长期发展：北交所聚焦“专精特新”企业，结合中美博弈及制造业转型升级，相关标的兼具短期及中长期投资价值。

风险提示

• 北交所改革进展不及预期。
• 发生超预期风险事件。

潜在投资标的分析

3.1 新三板公司特点

• 行业偏制造业：新三板挂牌公司主要集中在制造业，其次是信息技术、可选消费、材料及医疗保健。
• 市值极低：新三板公司市值大多小于1亿元，整体市值远小于主板、创业板及科创板。
• 业绩波动大：新三板公司业绩增速波动较大，但销售毛利率高于主板，低于创业板及科创板。
• 研发投入高：新三板公司研发投入强度明显高于主板，但低于创业板及科创板。

3.2 北交所潜在上市公司画像

• 行业偏制造业：精选层和创新层公司主要集中在工业、信息技术及材料等行业。
• 市值适中：精选层公司市值集中在5-20亿元，创新层公司市值集中在1-10亿元。
• 盈利较强：精选层公司毛利率维持在30%左右，业绩增速相对稳定。
• 重视研发：精选层公司研发强度维持在4%左右，创新层公司为2.3%，均高于主板。

3.3 北交所对估值的影响

• 短期估值重塑：精选层公司估值长期偏低，北交所的成立有望推动估值重估。
• 中长期投资价值：北交所聚焦“专精特新”企业，结合国家政策与市场趋势，相关标的具备长期投资潜力。

总结

北交所的设立标志着我国资本市场对中小企业支持力度的进一步加强，通过更灵活的上市规则、更市场化的定价机制以及更稳定的超额配售权，有望为“专精特新”企业提供更好的发展环境。北交所的潜在标的以制造业为主，市值较小但盈利能力较强，研发投入显著，具备一定的投资价值。未来，随着北交所的发展，这些企业的估值有望得到重塑，成为资本市场的重要组成部分。然而，改革进展及市场风险仍需关注。