20260520-中邮证券-康方生物-09926.HK-商业化成绩显著_静待出海开花结果_5页_437kb

股票投资评级总结

核心内容

本总结基于中邮证券研究所发布的关于康方生物（9926.HK）的投资评级报告，涵盖公司商业化进展、研发布局、财务预测及投资建议等内容。

公司概况

• 最新收盘价（港币）：120.20
• 总股本/流通股本（亿股）：9.21/9.21
• 总市值/流通市值（亿港币）：1107.21/1107.21
• 52周内最高/最低价：179.00/73.10
• 资产负债率：44.09%
• 市盈率：-84.5
• 第一大股东：李百勇、王忠民、张鹏等一致行动人

事件回顾

公司于2025年公布年报，全年收入达30.6亿元，同比增长43.9%。其中，商业销售收入30.3亿元，同比增长51.5%。尽管净利润为-11.4亿元，但经调Non-IFRS利润为-5.8亿元，业绩基本符合预期。

主要观点

1. 商业化成绩显著：

   • 2025年为公司医保元年，5款自主商业化创新药的12项适应症均纳入医保。
   • 公司商业化收入快速增长，显示医保政策对公司业绩的积极影响。

2. 研发进展顺利：

   • 依沃西单抗在肺癌、胆道癌、CRC、PD-L1阴性TNBC、SCLC等领域均有布局。
   • 国内外多项Ⅲ期试验推进顺利，其中海外Summit主导的HARMONI-3试验在2026年第二季度有望读出mPFS顶线数据。
   • AK104在多个适应症上启动国际注册性临床试验，显示公司在全球市场的拓展意图。

3. 早研技术平台成果多样：

   • 公司在双抗、三抗、单抗ADC、双抗ADC、自免、肿瘤mRNA疫苗、AD双抗等领域均有布局。
   • 研发管线梯队合理，具有差异化优势。

盈利预测与投资建议

• 收入预测：

  • 2026年预计收入45.4亿元，同比增长48.5%
  • 2027年预计收入65.6亿元，同比增长44.6%
  • 2028年预计收入98.0亿元，同比增长49.4%

• 净利润预测：

  • 2026年预计-5.2亿元，同比增长53.2%
  • 2027年预计-1.1亿元，同比增长79.7%
  • 2028年预计10.2亿元，同比增长1066.9%

• 市盈率（P/E）：

  • 2026年：-195.44
  • 2027年：-962.60
  • 2028年：99.56

• 投资建议：

  • 首次覆盖，给予“买入”评级，预期公司股价相对恒生指数涨幅在20%以上。

风险提示

• 产品销售不及预期
• 新药临床进度不及预期
• 新药临床数据不及预期

财务指标概览

营业收入增长

净利润变化

毛利率

资产负债率

市净率（P/B）

EV/EBITDA

投资评级说明

• 买入：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上
• 增持：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间
• 中性：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间
• 回避：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下

分析师声明

• 撰写报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 报告基于公开可靠信息，力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。

免责声明

• 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议。
• 中邮证券不对因使用本报告内容而导致的损失承担任何责任。
• 报告结论可能随时更改，过往表现不预示未来表现。

中邮证券简介

• 成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。
• 经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销与保荐等。
• 截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。

中邮证券研究所信息

• 北京：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com