> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 股票投资评级总结 ## 核心内容 本总结基于中邮证券研究所发布的关于康方生物（9926.HK）的投资评级报告，涵盖公司商业化进展、研发布局、财务预测及投资建议等内容。 ## 公司概况 - **最新收盘价（港币）**：120.20 - **总股本/流通股本（亿股）**：9.21/9.21 - **总市值/流通市值（亿港币）**：1107.21/1107.21 - **52周内最高/最低价**：179.00/73.10 - **资产负债率**：44.09% - **市盈率**：-84.5 - **第一大股东**：李百勇、王忠民、张鹏等一致行动人 ## 事件回顾 公司于2025年公布年报，全年收入达30.6亿元，同比增长43.9%。其中，商业销售收入30.3亿元，同比增长51.5%。尽管净利润为-11.4亿元，但经调Non-IFRS利润为-5.8亿元，业绩基本符合预期。 ## 主要观点 1. **商业化成绩显著**： - 2025年为公司医保元年，5款自主商业化创新药的12项适应症均纳入医保。 - 公司商业化收入快速增长，显示医保政策对公司业绩的积极影响。 2. **研发进展顺利**： - 依沃西单抗在肺癌、胆道癌、CRC、PD-L1阴性TNBC、SCLC等领域均有布局。 - 国内外多项Ⅲ期试验推进顺利，其中海外Summit主导的HARMONI-3试验在2026年第二季度有望读出mPFS顶线数据。 - AK104在多个适应症上启动国际注册性临床试验，显示公司在全球市场的拓展意图。 3. **早研技术平台成果多样**： - 公司在双抗、三抗、单抗ADC、双抗ADC、自免、肿瘤mRNA疫苗、AD双抗等领域均有布局。 - 研发管线梯队合理，具有差异化优势。 ## 盈利预测与投资建议 - **收入预测**： - 2026年预计收入45.4亿元，同比增长48.5% - 2027年预计收入65.6亿元，同比增长44.6% - 2028年预计收入98.0亿元，同比增长49.4% - **净利润预测**： - 2026年预计-5.2亿元，同比增长53.2% - 2027年预计-1.1亿元，同比增长79.7% - 2028年预计10.2亿元，同比增长1066.9% - **市盈率（P/E）**： - 2026年：-195.44 - 2027年：-962.60 - 2028年：99.56 - **投资建议**： - 首次覆盖，给予“买入”评级，预期公司股价相对恒生指数涨幅在20%以上。 ## 风险提示 - 产品销售不及预期 - 新药临床进度不及预期 - 新药临床数据不及预期 ## 财务指标概览 ### 营业收入增长 | 年度 | 增长率 (%) | |------|------------| | 2025A | 43.90 | | 2026E | 48.46 | | 2027E | 44.59 | | 2028E | 49.40 | ### 净利润变化 | 年度 | 净利润 (%) | |------|------------| | 2025A | -116.33 | | 2026E | 53.17 | | 2027E | 79.70 | | 2028E | 1066.86 | ### 毛利率 | 年度 | 毛利率 (%) | |------|------------| | 2025A | 78.66 | | 2026E | 86.80 | | 2027E | 87.72 | | 2028E | 89.64 | ### 资产负债率 | 年度 | 资产负债率 (%) | |------|----------------| | 2025A | 44.09 | | 2026E | 49.54 | | 2027E | 53.33 | | 2028E | 55.07 | ### 市净率（P/B） | 年度 | 市净率 | |------|--------| | 2025A | 10.58 | | 2026E | 11.81 | | 2027E | 11.97 | | 2028E | 11.02 | ### EV/EBITDA | 年度 | EV/EBITDA | |------|-----------| | 2025A | -96.18 | | 2026E | -1,000.11 | | 2027E | 297.55 | | 2028E | 69.45 | ## 投资评级说明 - **买入**：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 - **增持**：预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 - **中性**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 - **回避**：预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 ## 分析师声明 - 撰写报告的分析师承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。 - 报告基于公开可靠信息，力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。 ## 免责声明 - 报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成买卖建议。 - 中邮证券不对因使用本报告内容而导致的损失承担任何责任。 - 报告结论可能随时更改，过往表现不预示未来表现。 ## 中邮证券简介 - 成立于2002年9月，注册资本61.68亿元，由中国邮政集团有限公司绝对控股。 - 经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销与保荐等。 - 截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，服务经纪客户超260万人。 ## 中邮证券研究所信息 - **北京**：地址：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，玺萌大厦南塔，邮编：100050 - **深圳**：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048 - **上海**：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000 - 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com