20220615-安信证券-周大福-01929.HK-双动力策略稳步推进_疫情扰动同店数据短期承压_5页_285kb

报告摘要

周大福2022财年总结

核心内容

周大福（01929.HK）在2022财年实现了稳健增长，营业收入达989.38亿港元，同比增长41.0%；归母净利润为67.12亿港元，同比增长11.4%。公司业绩增长主要得益于黄金产品需求旺盛及内地零售网络的扩张。

主要观点

内地业务表现强劲：内地业务营收达到869.32亿港元，同比增长45.6%，占总营收的87.9%。黄金首饰及产品营收增长显著，达到720.78亿港元，同比增长52.5%。
产品需求旺盛：传承系列黄金产品需求强劲，同时低线城市门店扩张推动了整体增长。珠宝镶嵌、铂金及K金首饰营收增长19.1%，钟表业务增长9.7%，主要受益于本地需求上升。
毛利率下滑：由于批发业务占比及黄金珠宝产品销售占比上升，毛利率从22.6%降至16.6%（下降6.0个百分点）。
费用管控向好：销售费用率从12.3%降至10.60%（下降1.7个百分点），管理费用率从4.58%降至3.47%（下降1.1个百分点），财务费用率从0.54%降至0.34%（下降0.2个百分点）。
双动力策略持续推进：
- 实动力：公司持续推进门店扩张，截至2022年3月31日，门店总数达5902家，FY2022净开门店1311家，超预期完成1200家的开店指引。其中，内地净开店1312家，主品牌直营店与加盟店分别净开6家和1355家，三、四线城市占比超半数。
- 云动力：智慧零售策略成效显著，电子商务平台访客量和转化率提升，电商及零售科技应用营收增长63.0%，占比提升至8.6%。
疫情短期影响：受4-5月疫情扰动影响，内地同店销售和同店销量分别下降28.2%和29.5%。港澳及其他地区同店销售和同店销量分别下降5.9%和7.6%。不过，FY2022Q4内地同店销售增长11.1%，同店销量增长7.6%；港澳及其他地区同店销售增长24.7%，同店销量增长51.0%。
投资建议：分析师给予“买入-A”评级，认为公司具备强品牌力、丰富的产品矩阵、垂直一体化供应链和全渠道销售网络，未来增长潜力大。
财务预测：预计FY2023-2025公司营收分别为119.16亿港元、138.41亿港元、159.05亿港元，净利润分别为8.41亿港元、9.67亿港元、11.02亿港元，归母净利率分别为7.05%、6.98%、6.93%。
估值与市盈率：FY2022市盈率为20.0倍，市净率为3.9倍，预计未来三年市盈率将逐步下降至12.2倍，市净率降至2.2倍。

关键信息

股价表现：截至2022年6月13日，股价为13.56港元，6个月目标价为18.20港元。
财务数据：
- FY2022净利润为67.12亿港元，同比增长11.4%。
- FY2022归母净利率为6.78%。
- FY2022每股净资产为3.46港元。
风险提示：包括疫情反复、门店扩张不及预期、加盟商管理不善、委外生产风险等。

分析师声明

本报告由安信证券研究中心发布，分析师王朔具备证券投资咨询执业资格，声明信息来源合法合规，研究方法专业审慎，观点独立公正。

公司评级体系

收益评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%至15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与恒生指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数5%至15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数波动。