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【云评论】镍：强势回归 总结

核心内容

2025年12月中旬以来，镍价经历了一轮强劲反弹，主要受到印尼政策端多重利好信号的刺激。印尼政府通过削减镍矿配额、对伴生矿物征税以及加强林区违规采矿处罚等措施，显著提升了市场对镍供应收紧和成本上移的预期，推动镍价快速上涨，最高触及130880元/吨，反弹幅度达17.2%。

尽管当前镍价上涨主要由预期驱动，而非实际供需格局的改善，但市场对印尼政策兑现的乐观情绪仍在持续，短期内镍价有望维持强势。然而，中长期价格中枢仍需观察供需基本面的变化。

主要观点

• 政策驱动反弹：印尼在2025年12月释放的政策信号，包括2026年镍矿配额削减、伴生矿物（如钴）独立计价和高额罚款，成为镍价反弹的核心驱动力。
• 短期强势可期：由于政策预期短期内难以证伪，沪镍合约预计将继续强势运行，重点关注2026年一季度政策落地节奏。
• 基本面未改善：当前镍价反弹与基本面疲弱形成鲜明对比，全球显性库存仍处高位，下游需求复苏乏力，结构性过剩压力依旧存在。
• 成本上移影响有限：尽管钴征税可能增加湿法冶炼成本约950美元/吨，但镍价上涨幅度远高于成本提升，说明市场更关注供应端变化。

关键信息

一、行情回顾

• NI2602合约表现：12月24日，NI2602合约开于125000元/吨，收于128000元/吨，最高触及130880元/吨，日内涨幅4.68%。
• LME镍价：同期LME镍价走强至近16000美元/吨，沪镍进口窗口开启，NI2602合约进口盈利逾1200元/吨。
• 市场情绪转变：12月中旬印尼政策利好释放后，市场情绪显著回暖，前期空头加速平仓，多头资金入场推动价格突破震荡区间。

二、印尼RKAB配额公布的影响

• 印尼镍矿产量占比：印尼掌控全球约65%的镍矿开采供给，政策动向直接影响全球镍市场。
• 2026年RKAB配额：印尼计划将2026年镍矿产量设定为2.5亿吨，较2025年的3.64亿吨大幅下调。
• 配额调整机制：符合条件的矿企可在2026年7月31日前申请补充配额，因此当前将2026年配额锁定在2.5亿吨仍为时尚早。
• 历史政策回顾：印尼镍政策经历了多次调整，包括禁止原矿出口、实施出口配额、调整基准价格计算方式等，对镍价产生不同程度的影响。

三、镍矿伴生品征税的影响

• HPM定价机制：镍矿价格由HPM（基准价格）加上升水构成，其中HPM = Ni% × CF × (1 - MC) × HMA。
• 钴征税影响：对钴产品征收1.5%-2%的单一税率版税，可能增加湿法冶炼成本约950美元/吨，但当前镍价涨幅明显高于成本上移幅度。
• 市场预期：市场对钴征税的落地预期大于对RKAB配额削减的预期，进一步支撑镍价上涨。

四、结论

• 反弹驱动因素：本轮镍价反弹主要由市场对“供应收紧+成本上移”的预期博弈驱动，而非实际供需改善。
• 中长期挑战：尽管短期镍价有望维持强势，但决定中长期价格的核心因素——供需基本面尚未出现根本性变化。
• 下游需求压力：全球精炼镍显性库存仍处高位，结构性过剩压力未减，Nornickel将2026年全球镍供应过剩预测上调至27.5万吨。
• 政策不确定性：印尼政策执行力度和配额审批进展仍存在不确定性，需持续关注政策落地节奏。

图表说明

• 图1：NI主力合约价格走势（元/吨），显示12月24日价格显著上涨。
• 图2：精炼镍进口盈亏（元/吨），反映进口窗口开启带来的盈利机会。
• 图3：全球精炼镍显性库存（吨），显示库存仍处高位，供需矛盾未解。

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