医药行业深度研究报告：中药估值怎么看，后续空间仍较大-20230507-华创证券-20页_1mb

报告摘要

本报告对中药行业进行了深度分析，重点探讨了院内中药与中药OTC两大细分领域的投资逻辑与估值空间。整体来看，中药行业在政策支持、产业趋势及市场潜力等方面具备良好的发展前景，估值仍有较大提升空间。

行业景气度持续提升
- 中医供给全面扩容，中医诊疗量翻倍增长，中治率政策明确中医姓中的底线。
- “十四五”规划推动中医医疗机构数量、床位数、执业医师数等指标提升20-30%。
- 中药注射剂监管趋严，销售额下降，但已基本出清影响，未来有望止跌企稳。
独家优质品种顺应政策，估值提升空间大
- 政策鼓励优质中药品种做大做强，淘汰低质量品种，推动行业优胜劣汰。
- 独家品种在集采中平均降幅仅为20%，而同名同方药降幅达40-60%。
- 预计中长期可保持双位数收入增长和20%以上利润增长，可给予30倍以上PE估值。
中药在研管线被低估，具备永续增长潜力
- 市场普遍采用PE估值法，忽略了在研管线的商业化潜力。
- 建议采用peak sales倍数法进行估值，给予3倍PS。
- 以岭药业、天士力、康缘药业等公司的在研管线具备较高的上市成功率和商业化前景。

潜在空间广阔，具备持续增长动力
- 患者自我诊疗属性明显，中医药健康文化素养水平仍处于低位，未来存在多倍提升空间。
- 公民中医药健康文化素养水平由2016年的12.85%提升至2021年的21.26%，未来仍有显著增长潜力。
国企改革推动行业整合与集中
- 多家中药国企已完成或推进改革，有望提升经营效率与业绩确定性。
- 头部企业加速并购整合，行业集中度预计快速提升，规模效应显现。
行业集中度较低，整合潜力巨大
- 2022年中药OTC-CR20厂商市占率仅为27.4%，行业仍较为分散。
- 随着渠道集中和产业整合，中药OTC行业有望迎来中长期发展机遇。
具备持续提价能力
- 中药OTC品种普遍具备自主定价权，独家品种提价效应更明显。
- 2017-2022年中药OTC平均提价CAGR为3-5%，且中药材价格持续上涨，为提价提供支持。
估值体系参考消费品
- 普通中药OTC公司可参考食品板块，给予23年20-30倍PE。
- 老字号及具备国企改革逻辑的公司可给予30倍PE估值，参考第一类公司给予溢价。