20230402-华泰期货-橡胶月报_国内开割初期_关注天气干扰_17页_1mb

国内开割初期，关注天气干扰总结

核心内容

本报告由华泰期货研究院化工组发布，分析了2024年4月橡胶市场的供需格局及价格走势。报告指出，尽管国内橡胶进入开割期，但全球仍处于季节性供应淡季，叠加国内原料产出受限及进口节奏影响，预计4月橡胶价格反弹受限。同时，国内下游需求恢复缓慢，需关注政策端对需求的潜在推动。

主要观点

• 供需格局：4月全球橡胶供应仍处于季节性低位，国内开割初期原料产出偏少，进口量回升有限，供需小幅改善但库存压制价格反弹。
• 原料价格：泰国胶水价格处于近五年同期偏低水平，国内云南及海南产区受白粉病影响，开割有所推迟，原料产出或偏少。
• 需求端：国内下游需求仍处季节性旺季，但需求环比回升困难，需关注海外订单下滑对轮胎厂开工率的影响，以及国内政策是否对汽车相关领域产生刺激作用。
• 库存变化：国内库存累库格局的扭转依赖于需求进一步恢复，4月需关注库存拐点是否出现。
• 价差分析：RU与NR价差缩窄逻辑持续，但RU非标价差缩窄时间或后移，价差缩窄空间有限。
• 风险因素：国内进口节奏变化及开割初期原料释放节奏是主要风险点。

关键信息

4月橡胶供需分析

• 全球供应：4月全球橡胶产量仍处于全年低位，海外主产区如泰国、印尼、越南等产量环比变化不大。
• 国内供应：云南及海南进入试割阶段，但云南部分产区受白粉病影响，开割推迟，原料产出或偏少。
• 进口影响：国内进口量受下游需求、套利需求及替代种植节奏影响，预计4月进口量环比难以上升。
• 需求变量：国内需求恢复有限，海外需求下降可能拖累出口，需关注国内政策对汽车及基建领域的刺激。

下游需求分析

• 汽车销量：1-2月汽车销量同比偏高，主要由新能源汽车带动，但4月需求回升难度较大。
• 重卡销量：受海外需求下降及国内经济恢复缓慢影响，重卡销量回升缓慢，需关注地产及基建政策对需求的拉动。
• 轮胎出口：出口量可能因海外需求下行而回落，需关注轮胎厂成品库存变化。
• 替换市场：随着经济活动回升，乘用车替换市场需求有望改善，但重卡及商用车需求对整体替换市场影响更大。

价差与基差分析

• RU非标价差：价差缩窄逻辑延续，但因国内原料产出较少，缩窄时间或后移。
• 基差表现：NR基差较弱，反映轮胎胶需求受抑制，全乳胶基差中偏低，后期需求改善可能带动基差走强。
• 加工利润：STR20#加工利润及全乳胶生产利润需关注原料分流对市场的影响。

策略建议

• 单边策略：中性。原料价格回落后低估值显现，全球供应淡季下支撑胶价，但需警惕进口节奏扰动。
• 价差策略：RU与NR价差缩窄逻辑仍在，但缩窄空间有限，非标价差缩窄时间或后移。

图表参考

• 图1-8：展示全球及国内橡胶产量季节性及区域降雨量等数据，用于分析供应端变化。
• 图9-14：反映云南、海南、泰国等产区降雨量及劳工情况，影响原料产出。
• 图15-20：展示RU、标胶、烟片、混合胶等进口量变化，分析进口节奏对供应的影响。
• 图21-24：关注美国、日本、韩国等国家汽车销量及零部件订单变化，反映海外需求动向。
• 图25-32：展示国内汽车销量、重卡销量、轮胎出口及库存数据，用于分析国内下游需求变化。
• 图33-54：展示橡胶价差、基差及加工利润变化，分析市场结构与价格逻辑。

风险提示

• 进口节奏变化：国内进口量受非标价差波动及替代种植影响，需关注其对供应的干扰。
• 开割初期原料释放：云南等地橡胶树白粉病可能影响原料产出，导致供应偏少。
• 需求恢复不及预期：若国内政策未有效刺激需求，或海外需求持续疲软，可能导致库存压力持续。

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