20230402-银河期货-天然橡胶及20号胶周报_价差暗示估值不低_轮胎消费环比回落_99页_2mb

天然橡胶市场分析总结

核心内容概述

本报告围绕天然橡胶市场基本面进行分析，重点讨论了供应端、贸易流通、消费端以及宏观因素对市场的影响。通过分析价格、库存、开工率、消费数据等，报告指出当前市场整体估值偏高，且轮胎消费环比回落，基本面偏弱。

主要观点

1. 供应端分析

• 云南开割延迟：今年云南因宋干节/泼水节时间较晚，以及白粉病和偏旱气候的影响，开割时间晚于往年。海南地区已陆续开割，胶水价格在10400-10500元/吨区间，而云南二级胶块零星报价为9000元/吨，若参考海南报价，云南胶水可能报收10200元/吨左右，升水胶块约+1200元/吨。
• 库存情况：截至2023年3月31日，RU合约库存小计对期货库存的差值略少于2022年同期，但高于2020和2021年同期。青岛保税区库存呈下降趋势，但保税区外库存仍保持增长。
• 全球供应：泰国降雨量较往年偏少，影响橡胶产量。日本通用合成胶产量有所波动，进口能源价格指数也呈现变化，对橡胶成本产生一定影响。

2. 消费端分析

• 轮胎开工率：国内全钢轮胎开工率为65.4%，半钢轮胎为73.1%，整体同比增产+3.6%。但开工率连续7周收窄，显示消费动力不足。
• 轮胎库存：国内全钢轮胎库存为33天，半钢轮胎库存为32天，同比去库-17.9%，去库进程放缓，未降至2020年和2021年的20天左右水平。
• 汽车消费：国内汽车制造业累计亏损同比扩大，汽车库存预警指数上升，汽车消费疲软，进一步影响橡胶需求。

3. 价差与估值

• 价差分析：胶水估值较高，价差显示市场对远期需求的预期偏强。通过“远端38因子 M+12指数”转换为绝对价格，RU合约价格高于历史均价，显示估值偏高。
• 期货与现货价差：从RU合约与NR合约价差来看，近期价格波动较大，市场对价格走势存在分歧。

4. 宏观数据影响

• 经济指标：全球宏观经济数据如OECD综合领先指标、美国制造业新增订单、欧元区制造业PMI等显示经济增速放缓，对橡胶需求形成压制。
• 金融指标：中债综合指数、外汇储备等显示资金流动和市场信心波动，可能影响橡胶价格走势。
• 利率变化：美国联邦基金利率和10年期国债票面利率变化对市场流动性产生影响，间接影响橡胶价格。

关键信息

1. 价差与估值

• 胶水估值不低：根据海南胶水报价推测，云南胶水可能报收10200元/吨，升水胶块约+1200元/吨。
• RU合约价格偏高：截至2023年3月，RU合约价格高于近2年同期均价，表明市场估值偏高。

2. 库存与供需

• 库存变化：RU库存小计对期货库存的差值略低于2022年同期，但高于2020和2021年，显示供应端变化不大。
• 青岛保税区库存：保税区库存呈下降趋势，但保税区外库存仍增长，显示市场对橡胶的总体需求仍存在一定支撑。

3. 消费表现

• 轮胎消费乏力：轮胎开工率连续7周收窄，库存去库进程放缓，显示市场需求不足。
• 汽车制造业亏损：国内汽车制造业累计亏损同比扩大，对橡胶消费形成拖累。

4. 全球市场动态

• 泰国产量波动：泰国降雨量偏少，影响橡胶产量，劳动成本指数也呈现上升趋势。
• 日本合成胶产量：日本通用合成胶产量波动，对橡胶替代品供应产生影响。

数据概览

• 泰国降雨量：2023年3月降雨量为0.67mm，较往年偏低，可能影响橡胶产量。
• 日本进口能源价格：日本进口能源价格指数有所波动，对橡胶成本产生影响。
• RU库存：RU库存小计对期货库存的差值为0.91万吨，环比上升，显示供应端略有增加。
• 轮胎开工率：国内全钢轮胎开工率65.4%，半钢轮胎开工率73.1%，显示市场开工水平维持稳定。
• 轮胎库存：国内全钢轮胎库存为33天，半钢轮胎库存为32天，同比去库-17.9%，显示去库进程放缓。

结论

当前天然橡胶市场基本面偏弱，供应端变化不大，但需求端表现乏力，轮胎消费环比回落，且胶水估值偏高。建议投资者关注市场供需变化及宏观经济对橡胶价格的潜在影响。