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逆水行舟，不进则退：2022年秋季投资策略总结

核心观点

国内经济复苏概率取决于能否跨越“两道坎”：

1. 第一道坎：工业用电回升，标志着制造业驱动力反转；
2. 第二道坎：消费能力回升，实现“投资-需求”正向循环。
   即便复苏，亦将呈现结构性、两级性及曲折性特征。

市场流动性趋势

当前A股市场处于流动性复苏初期，趋势上升概率较大。

• 流动性宽松基础：宽货币“稳地产”贯穿2022H2甚至到2023H1；
• 流动性增量：若经济复苏，短期融资下降+M1回升+中长期信贷回暖；若经济下行，宽货币和财政刺激力度将加大，但流动性剩余程度可能不及复苏情况。
• 市场表现：北上资金、两融余额、新发基金规模均呈现复苏迹象，流动性宽松为市场提供支撑。

A股走势研判

A股仍处于“反弹”阶段，建议逢低配置，但不追高。一旦经济基本面跨越“第一道坎”，有望开启“戴维斯双击”，实现“反转”。

成长风格为主线

• 基本面支撑：出口与制造业韧性较强，支撑成长风格；
• CFROI视角：成长风格具备高现金回报率，且实际回报率高于理财产品，具备吸引力；
• 资金承接：内资与外资均偏好成长风格，尤其是“新半军”中的电力设备（储能、光伏、风电）+新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）>半导体>军工；
• 估值合理：除新能源汽车（整车）外，其余热门行业估值合理，无明显“泡沫”风险。

优质行业机会

券商

• 布局时机：当前为券商布局良机，流动性扩张周期下“赔率”较大，静待基本面“反转”提升“胜率”；
• 历史表现：券商在流动性扩张周期中通常获得30%以上超额收益；
• 盈利弹性：券商盈利有望底部回升，叠加估值修复，实现“戴维斯双击”；
• 关键因素：管理费用率下降、自营业务回暖、新发基金复苏等。

船舶行业

• 周期重启：2020年集装箱船订单显著增长，2021年VLCC新船价格上涨，预示新一轮船舶周期开启；
• 盈利预期：2023年有望实现“量价齐升”，盈利弹性凸显；
• 驱动因素：全球经济复苏红利、造船新旧迭代、环保新规推动更新换代；
• 滞后效应：造船完工周期滞后于航运CAPEX扩张约3年，预计2023年开始明显回升。

黄金

• 双属性驱动：货币属性（美国实际利率下行）与商品属性（美元贬值）将共同推动黄金价格；
• 历史经验：黄金价格与美国实际利率呈现高度负相关性，实际利率下行驱动黄金上涨；
• 配置机会：若美国“滞胀”或“衰退”，黄金价格有望呈现趋势性上升，甚至出现“共振”效应；
• 需求结构：金融需求占比上升，黄金定价“锚”由美元指数转向实际利率。

风险提示

1. 国内工业用电持续疲弱，M1增速明显放缓；
2. 国内消费能力长期处于较低水平；
3. 房地产风险未能有效控制；
4. 国内流动性扩张可能被“打断”；
5. 美国“滞胀”或“衰退”概率下降，或对黄金表现形成掣肘。

结论

2022年秋季，A股市场在流动性复苏初期，成长风格有望持续主导，券商、船舶及黄金等具备长期趋势性机会。投资者应关注工业用电回升、消费能力改善及房地产风险控制等关键因素，把握结构性复苏中的投资机遇。