2024-05-26-市值风云-能赚钱_肯分钱_实控人从未减持_生长激素行业老二安科生物_研发遇阻_不进则退_想要稳健谈何容易_16页_1mb

安科生物总结：生长激素行业老二的挑战与机遇

核心内容

安科生物（300009.SZ）是一家主营生长激素的生物医药公司，其业务涵盖基因工程药、中成药、化学合成药、多肽药物、法医DNA检测等。公司自2009年上市以来，营收和利润持续增长，且实控人从未减持股份，展现了较强的稳定性和盈利能力。然而，公司在生长激素市场中处于第二位，面临行业龙头的压制和集采带来的价格压力。

主要观点

• 生长激素是主要收入来源：公司基因工程药是主要收入来源，其中生长激素占比高达70.9%。短效水针剂型是公司重点发展的产品，2023年已占生长激素系列产品的30%以上。
• 行业竞争激烈：国内生长激素市场中，短效粉针剂和水针剂竞争激烈，而长效水针市场则由金赛药业主导，市场份额持续增长，且尚未纳入集采。
• 长效生长激素研发滞后：安科生物在长效生长激素研发上进展缓慢，其中聚乙二醇化重组人生长激素注射液项目已停滞三年，尚未进入上市申请阶段。相比之下，特宝生物和维昇药业已取得进展，有望抢占市场。
• 干扰素业务增长有限：人干扰素α2b“安达芬”市场份额较小，且近年来增速放缓，面临其他干扰素产品的竞争压力。
• 曲妥珠单抗进入竞争市场：公司于2023年10月获批上市曲妥珠单抗“安赛汀”，进入抗肿瘤靶向药物市场，但面临复宏汉霖等多家企业的竞争，推广速度不及先行者。
• 中成药业务表现一般：中成药业务由子公司余良卿公司负责，2021年达到历史峰值，但2022年后开始下滑，主要由于活血止痛膏销量下降。
• 盈利能力强，现金流稳健：公司综合毛利率稳定在78%-80%，生物药毛利率超过85%，且自由现金流均为正，负债率低，资产周转率稳定，ROE在2023年达到23.3%。
• 分红政策积极：公司上市15年累计分红22.47亿元，近7年现金分红率67%，分红比例较高，且实控人宋礼华、宋礼名两兄弟未减持股份，显示对公司长期发展的信心。

关键信息

生长激素业务

• 2009年上市，2014-2023年营收CAGR为20.3%，2023年营收达28.7亿元。
• 生长激素产品分为粉针剂、水针剂和长效水针剂，其中短效水针剂型是公司重点产品，2023年营收占比超30%。
• 长效水针剂型具备更高的疗效和便利性，但价格昂贵，未进医保，目前仅金赛药业有产品上市。
• 2022年以来多个省份进行生长激素集采，公司短效粉针和水针均有应标，但未公布中标情况。
• 公司正在推进聚乙二醇化重组人生长激素注射液项目，目前处于待报产阶段，进展缓慢。

干扰素业务

• 人干扰素α2b“安达芬”是公司早期产品之一，但近年来市场份额下降，2022年样本医院销售金额与2017年相当，市占率仅为4.5%。
• 公司称“安达芬”是国产第一支人干扰素α2b产业化的公司，但实际竞争激烈，已有超10家厂商参与。

曲妥珠单抗业务

• 2023年10月，公司首款抗体药物“安赛汀”获批上市，用于治疗HER2阳性乳腺癌和胃癌。
• 国内已有6家曲妥珠单抗获批企业，其中复宏汉霖的“汉曲优”已实现全国招标挂网和医保准入，推广速度较快。
• 公司“安赛汀”不含防腐剂，价格惠民，已获得国家医保资格，但推广覆盖面仍有限。

中成药业务

• 由子公司余良卿公司负责，2021年中成药营收达5.2亿元，2023年降至3.6亿元，主要由于活血止痛膏销量下滑。
• 2023年活血止痛膏营收为2.6亿元，占总营收的9.2%。

财务与运营

• 2018-2023年，公司综合毛利率稳定在78%-80%，其中生物药毛利率超过85%，中成药毛利率在81%左右。
• 化学合成药毛利率较低，2023年为22.6%，营收占比约6%-7%。
• 公司2019年和2021年分别对苏豪逸明、中德美联计提商誉减值约1.8亿元、3.2亿元，总计商誉减值约88%。
• 2021年至今，公司商誉账面价值不到7000万元。
• 2023年公司净利率为29.6%，ROE为23.3%，自由现金流均为正，负债率低，资产周转率稳定。

分红与实控人

• 公司上市15年，分红14次，累计分红22.47亿元，分红募资比为1.6。
• 近7年现金分红率67%，显示公司分红政策积极。
• 实控人宋礼华、宋礼名两兄弟合计持有公司近33.4%的股份，上市以来未曾减持，显示对公司长期发展的信心。