20191116-国盛证券-钢铁行业专题研究：兼并重组专题：改革正当时，不进则退_17页_1mb

钢铁行业兼并重组专题总结

核心内容

钢铁行业供给侧改革正逐步从总量控制转向结构优化，2018年国内钢铁集团CR10为35.3%，CR4为20.5%，远低于日本（CR4为83.3%）和美国（CR4为70%）。为确保改革成果，行业需通过兼并重组提升产能集中度和优化结构。2019年，兼并重组工作加速推进，标志着行业进入结构优化的新阶段。

主要观点

• 供给侧改革路径：钢铁行业改革路径包括行政化手段去落后产能、间接手段淘汰落后产能（如产能置换、环保倒逼）、行业集中度提升（兼并重组）、产品升级（高端制造）等。
• 政策引导：工信部发布《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》作为顶层设计，明确了全国及各区域的重组方向，强调减量化、避免“拉郎配”。
• 兼并重组必要性：兼并重组是钢铁行业持续发展、提升竞争力的关键手段，尤其对于规模较小的民营钢企而言，规模化是其生存发展的必经之路。
• 美日经验借鉴：美国通过破产清算和环保倒逼淘汰落后产能，实现行业集中度提升；日本则以联盟模式为主，包括软联盟和竞争性联盟，实现产业结构优化与升级。
• 国内重组模式：我国钢企应结合国情，采取多元化的兼并重组模式，包括集团钢铁资产整体上市、破产清算收购、区域内重组、强强联合重组、细分领域及上下游产业链扩张重组、海外兼并收购等。

关键信息

产能优化与区域转移

• 2018年，我国钢铁产能通过置换实现总量控制，同时推动产能由北向南、由内陆向沿海转移。
• 河北省作为主要产能缩减地区，南方省市则成为产能输入区域。
• 电炉炼钢产能提升439万吨，特钢产能增加近711万吨，产品结构逐步优化。

产能集中度提升

• 2018年国内CR10为35.3%，CR4为20.5%。
• 2016-2020年规划中，前10家钢铁企业集中度由34%提升至60%；2025年目标为60%-70%。
• 未来34家钢企集团将缩减至10家，重组力度与空间巨大。

重组模式与适用环境

重组倾向预估

• 集团钢铁资产整体上市：河钢、首钢、沙钢、方大等集团具备整体上市预期。
• 破产清算类收购：方大特钢、三钢闽光、沙钢股份等企业盈利居前，具备整合能力。
• 区域内重组：河北、江苏、辽宁、山西等地区存在较大整合空间，如河北“2310”格局、江苏“134”格局。
• 强强联合重组：宝武、河钢、沙钢、鞍钢等龙头企业具备整合潜力，目标为形成8000万吨级及4000万吨级集团。
• 细分领域及上下游扩张重组：新兴铸管、中信泰富特钢、太原钢铁集团等在细分领域和上下游扩张方面有显著进展。
• 海外兼并收购：河钢集团、宝武集团、河北敬业集团等具备海外收购能力，尤其在政府支持下更具优势。

风险提示

1. 产业集中度提升进度低于预期：若实际执行情况与规划不符，可能导致重组进展缓慢。
2. 利益诉求相悖：国营与民营、央企与地方之间利益难以平衡，可能阻碍跨区域、跨所有制重组。
3. 假设不合理，实际进展偏离理论分析：本文基于理论分析进行预测，但实际重组事件可能因市场变化而发生偏离。

结论

钢铁行业兼并重组是推动供给侧改革、提升产业集中度和优化结构的重要手段。借鉴美日经验，我国应探索适合自身的重组模式，包括强强联合、区域整合、产业链扩张及海外并购等。同时，需关注政策导向、企业盈利能力和区域特点，以实现高效、可持续的重组路径。