电子元器件行业：产业转移路线清晰，长期看好被动元件-20200827-安信证券-33页_1mb

电子元器件产业分析总结

核心内容

被动元件作为电子电路的核心组成部分，主要包括电容、电感和电阻，占被动元件总产值的近90%。随着5G通信、新能源汽车和汽车电子化的发展，被动元件市场需求快速增长，特别是MLCC、铝电解电容、薄膜电容和钽电解电容等细分市场。

日本、韩国和中国台湾厂商在被动元件领域占据领先地位，但随着人力和管理成本的相对低廉，部分低端产能向中国大陆转移。中国大陆厂商在技术提升和产业链布局方面不断突破，逐步在高端市场提高竞争力。

主要观点

• MLCC为主导：MLCC是电容市场的主要产品，占全球陶瓷电容市场的90%以上。预计未来四年将保持4%的复合增长率，中国大陆厂商在全球市场中占比约5%，替代空间巨大。
• 铝电解电容：全球市场约72亿美元，日本厂商占据一半以上市场份额。国内厂商如艾华集团和江海股份已具备一定竞争力，核心原材料实现自给，未来有望在高端市场突破。
• 薄膜电容：安全性高、耐压能力强、寿命长，成为新能源汽车直流电容首选。全球市场集中度较低，法拉电子排名第三，中国大陆厂商有望通过技术进步和成本优化提升市场份额。
• 钽电解电容：市场规模较小，但因其性能优势主要应用于军用和高端领域，建议关注火炬电子、振华科技等。
• 电感：客户认证是主要壁垒，中国大陆厂商约占全球市场份额的8.3%，重点推荐顺络电子，其在高端小型化产品上持续突破。

关键信息

市场规模与趋势

• 2019年全球被动元件市场规模约360亿美元，其中电容220亿美元，电感69亿美元，电阻37亿美元。
• 2019年全球MLCC市场规模约114亿美元，预计2024年增长至1169亿元人民币，未来四年复合增长率约4%。
• 2019年全球铝电解电容市场规模约72亿美元，预计2020年将有所回升，行业去库存接近尾声。
• 2023年我国薄膜电容市场规模预计达131亿元人民币，未来增长潜力大。

产能转移与竞争格局

• 日本、韩国和中国台湾厂商在被动元件领域占据主导地位，但因成本优势，部分低端产能向中国大陆转移。
• 中国大陆厂商在MLCC、铝电解电容和薄膜电容等领域加速发展，逐步挤入全球前十。
• 中国台湾地区企业如国巨在全球MLCC市场占据35%份额，中国大陆企业如风华高科、三环集团等在MLCC市场逐步崛起。

产业链与技术发展

• MLCC制造工艺复杂，包括干式流延、湿式印刷和瓷胶移膜等，上游原材料如陶瓷粉料和电极材料依赖海外供应。
• 铝电解电容的电极箔和电解液是关键原材料，国内艾华集团和江海股份已实现核心原材料自给。
• 薄膜电容的全球市场集中度较低，法拉电子、江海股份和铜峰电子是主要参与者。

投资建议

• MLCC：推荐关注风华高科、三环集团、国瓷材料、鸿远电子。
• 铝电解电容：重点推荐艾华集团、江海股份。
• 薄膜电容：建议关注法拉电子、江海股份、铜峰电子。
• 电感：重点推荐顺络电子。
• 军用被动元件：建议关注振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子。

风险提示

• 新冠疫情恢复不及预期。
• 全球贸易环境恶化。
• 电子终端需求不及预期。
• 5G、新能源汽车等新应用发展速度不及预期。

图表与数据

• 图1：2019年全球容、感、阻销售额及占比。
• 图2：2017-2019年电容、电感、电阻出货量。
• 图3：2019年全球被动元件出货量（金额，按地区）。
• 表1：容、感、阻为三种主要被动元器件。
• 表2：MLCC结构性供需调整。
• 表3：MLCC在不同通信制式手机中的用量。
• 表4：国巨并购历史。
• 表5：全球主要被动元器件生产厂商统计。
• 表6：A股被动元件标的。
• 表7：电容器的主要类型和介绍。
• 表8：电容器的技术发展趋势。
• 表9：陶瓷电容器分类及特征。
• 表10：MLCC成本构成。
• 表11：2019年主要MLCC厂商月产能。

厂商分析

风华高科

• 国产MLCC龙头，产品覆盖全面，2019年MLCC销量达1132亿只。
• 管理费用率下降，营业利润和人均产出提升。

三环集团

• 光纤陶瓷插芯龙头，具备MLCC批量供货能力。
• 横向扩张能力强，可复制光纤陶瓷插芯的成功经验。

国瓷材料

• 以MLCC粉体、生物材料、催化材料为主，与高瓴合作，布局多个领域。

艾华集团

• 国内铝电解电容龙头，照明市场占有率全球第一。
• 2019年净利润同比增长31.93%，产能提升和自动化率提高显著。

江海股份

• 工控铝电解电容龙头，计划布局5G、超级电容和车载电容。
• 2020年完成对日立化成电容业务的收购，提升国际竞争力。

法拉电子

• 薄膜电容第三大厂商，产品广泛应用于新能源汽车等领域。

顺络电子

• 电感领域重点推荐企业，具备客户认证能力，持续突破高端市场。

火炬电子、振华科技、宏达电子

• 军用被动元件主要厂商，具备高性能、高可靠性等优势。

总结

被动元件作为电子产业的基石，随着5G和新能源汽车的发展，市场需求快速增长。中国大陆厂商在产能转移和技术提升的推动下，逐步在高端市场占据一席之地。建议关注风华高科、三环集团、国瓷材料、艾华集团、江海股份、法拉电子、顺络电子等企业在不同细分市场的表现。