20240824-华创证券-英华特-301272.SZ-2024年半年报点评_内销实现快速增长_研发投入奠定长期增长基础_5页_536kb

评论收入小幅增长，毛利率下降原因：
2024年半财年公司实现收入263亿元，同比增长353%，归母净利润0.31亿元，扣非归母净利润0.24亿元，同比分别下降1939%和3492%。毛利率、净利率和扣非净利率同比下降，主要因为内销结构变化，且内销毛利率（19.56%）低于外销毛利率（40.43%）。此外，产品推广与研发投入加大也对利润影响显著。

销售与研发积极拓展：
本期销售费用率大幅提升，主要因市场推广及薪酬增加；财务费用率下降受益于闲置资金利息收入。研发费用率增长304个百分点，反映出公司在技术和产品研发上的重点投入，以支撑长期竞争力。

产品线表现差异显著：
冷藏冷冻设备和电驱动车涡旋产品分别增长1730%和862%，贡献了新增长点；而商用空调收入下滑幅度较大，显示市场需求结构变化。境内市场增长表现亮眼（内销占比达74.9%，同比增长超200%），反映了国内客户拓展与品牌接受度提升。

投资建议与估值调整：
投资机构维持“强推”评级，目标价3912元（较当前价2050元有较大升幅），指出国产替代和海外市场拓展将提供持续动力。同时，针对海外需求放缓的风险，盈利预测较前次有所调整，预计2024年至2026年归母净利润逐步增长。

财务增长预期与定价：
基于公司在国内涡旋压缩机市场尚在起步阶段，外资品牌主导格局下，国产厂商具备替代潜力，因此给予25倍估值溢价。表格显示公司毛利率与净利率在五年间有望稳步提升，为未来高估值提供支撑。