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业绩持续兑现，“双海”+“数据中心”提供新弹性

核心内容

本报告对一家电力设备制造公司的2024年年度及2025年第一季度财务表现进行分析，并基于公司业务发展与市场前景给出“买入”投资评级。公司业绩稳健增长，产品结构优化，海外与海风业务双轮驱动，同时数据中心业务成为新增长点。

主要观点

业绩表现

• 2024年全年：公司实现营收64.44亿元，同比增长29.62%；归母净利润6.63亿元，同比增长33.80%；扣非归母净利润6.54亿元，同比增长33.57%。
• 2025年第一季度：实现营收13.06亿元，同比增长26.21%；归母净利润1.12亿元，同比增长25.01%；扣非归母净利润1.10亿元，同比增长23.07%。
• 毛利率：2024年毛利率为22.29%，同比下降0.40个百分点；2025年第一季度毛利率为21.78%，同比下降1.29个百分点。

产品结构与增长点

• 箱变产品：营收42.39亿元，同比增长22.60%，是公司主要收入来源。
• 成套开关柜：营收6.74亿元，同比增长32.65%。
• 变压器：营收10.74亿元，同比增长56.12%，增速最快。
• “双海”战略：
  • 海外：公司积极布局直销渠道，目标市场包括欧洲、中东、东南亚、北美等，预计实现“1-10”的快速发展，支撑毛利率提升。
  • 海风：公司在国内实现海上升压产品落地，有望实现对海外品牌的进口替代。
• 数据中心业务：公司连续中标第三方IDC运营商项目，MyPower电力模块获得用户认可，产品力领先，未来有望成为业绩增长的新引擎。

投资建议

• 盈利预测：预计公司2025-2027年收入分别为83.02/105.48/132.93亿元；归母净利润分别为8.71/10.70/12.84亿元。
• 估值指标：对应PE分别为15.0/12.2/10.2倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期支撑其投资价值。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩具备增长弹性。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

风险提示

• 行业竞争格局恶化
• 国内装机需求不及预期
• 原材料价格波动风险

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上

分析师信息

• 张志邦：华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验
• 郑洋：华安证券电新行业分析师

重要声明

本报告由华安证券研究所发布，数据来源合法合规，仅供参考，不构成投资建议。报告内容不得擅自引用或修改，未经授权不得复制或分发。分析师声明其研究独立、客观，不受第三方影响。